中信证券(600030)点评:机构业务龙头 配股靴子将落地 重申首推组合

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:许旖珊/李天奇 日期:2021-11-30

投资要点:上调盈利预测,重申中信证券为非银首推组合标的。配股已获批文且21 年业绩持续超预期形成短期催化;机构业务龙头地位稳固,长期是最受益资本市场改革的标的之一。

    配股靴子将落地,短期股价压制因素解除。中信证券配股280 亿预案于11 月15 日获得发审委审核通过,于11 月26 日获得证监会批复,发审委通过及证监会批复节点之间仅相隔9 个交易日,在配股金融公司中时间表推进较快,侧面进一步反映公司对配股进程较为关注,预计公司或将尽快完成配股发行,预计配股公告日或在12 月10 日之前(T+3 为除权登记日),12 月中旬有望顺利完成发行。

    短期业绩持续超预期,轻资产业务增长动能强劲,全年业绩高增确定性强。今年中报公司归母净利润同比增37%,三季报同比增39%,持续超市场预期。前三季度公司资管、利息、经纪、投行同比增速分别为59%、42%、27%、26%,轻资产业务及客需两融业务全面快速增长。2020 年中信大幅计提减值,今年前三季度同比少提70%,四季度少提减值带来净利润进一步同比高增确定性强。

    预计21E 净利润超2015 年创历史新高,收入结构较2015 年更加均衡,盈利稳定性大幅提升。中信证券1H21 归母净利润122 亿元,接近1H15 水平,预计2021E 归母净利润将超2015 年。但结构方面,1H21 中信证券零售经纪业务收入占比仅13.4%,1H15 占比29.7%;1H21 传统方向性自营业务收入占比约17%,1H15 占比30.5%。资管业务以及投行业务收入取而代之成为盈利重要来源,资管业务收入占比由1H15 10.2%提升至1H2118.4%,投行业务收入占比由1H15 6.4%提升至1H21 10.9%;同时,场外衍生品对冲持仓及一级市场投资等非方向性投资业务收入占比由1H15 约11%提升至1H21 超20%。

    机构业务龙头地位稳固,长期是最受益于资本市场改革标的之一。资本市场改革下券商机构业务迎来黄金发展机遇,中信证券为机构业务绝对龙头,当前场外衍生品市占率超过20%、1H21 融券余额市占率25%、年初至今投行股权项目规模市占率20%,均列市场第一,充分享受到资本市场发展红利,即便考虑配股后,预计中信证券2021E ROE 仍将提升至10.7%,同比增2.0pct,提升幅度约23%(上市券商整体ROE 预计提升幅度10%)。

    投资分析意见:上调盈利预测,维持买入评级,重申首推组合。进一步上调公司资管规模、投行市占率假设,预计2021-2023E 归母净利润分别为217、260、313 亿元(原预测213、256、309 亿元),同比增长46%、20%、20%。考虑配股后2021-2023E 动态PE 为16、14、11 倍,PB 为1.57、1.46、1.35 倍,2010 年至今PB 估值中枢为1.81 倍。

    风险提示:1、若配股推迟发行,则短期估值压制因素无法解除,影响市场情绪;2、若流动性大幅收紧,会影响市场成交量,从而影响经纪、资管等业务业绩。