11月PMI数据点评：内需不稳 面强里弱

11 月PMI 数据简述:PMI 重回荣枯线以上 11 月制造业PMI 为50.1%,前值为49.2%,回升0.9 个百分点。具体分项来看:1)PMI 生产指数为52.0%,前值为48.4%。生产指数环比回升3.6 个百分点。2)PMI 新订单指数为49.4%,前值为48.8%,环比回升0.6 个百分点。PMI新出口订单指数为48.5%,前值为46.6%。3)PMI 从业人员指数为48.9%,前值为48.8%。4)供货商配送时间指数为48.2%,前值为46.7%。5)PMI 原材料库存指数为47.7%,前值为47%。 价格层面:出厂价格指数大幅回落。11 出厂价格指数为48.9%,前值为61.1%。 原材料购进价格指数为52.9%,高于前值72.1%。

    PMI 数据解读:内需不稳,面强里弱 11 月制造业PMI 有三个明面上的值得关注的改善。分别是PMI 重回荣枯线以上、PMI 生产指数强劲反弹,PMI 新订单指数小幅改善。但这些改善,我们判断,可能都不是来自内需的改善。这意味着,经济恢复的质量不高,甚至仍有一定的下行风险。后续稳增长的重心可能主要在稳内需层面。 (一)面强里弱一:怎么看PMI 的上行?主要来自生产的上行。 11 月PMI 上行至50.1%,前值为49.2%,上行0.9%。其中生产指数从10 月的48.4%大幅上行至11 月的52%,但,新订单指数依然在荣枯线以下。 这样的反弹能持续吗?如果需求不改善,很难。如果我们观察生产指数与新订单之差(衡量供需匹配度),那么11 月无疑是上行到了一个历史高位(2.6%)。 上一次这样的情况(2%以上)发生在2020 年3-7 月,疫情冲击下,生产明显强于需求的时候。 (二)面强里弱二:怎么看PMI 新订单指数的上行?主要是因为新出口订单有所上行。内需可能有在进一步走弱。我们可以从这么几个角度观察。 1)观察新订单与新出口订单之差,11 月明显走低,降至0.9%。 2)观察中采的调研数据:中采官网反馈,制造业中,反映市场需求不足的企业比重较上月上升4 个百分点至37.6%;非制造业中,反映市场需求不足的非制造业企业比重仍在46.2%的较高水平,较上月上升1 个百分点。 3)观察建筑业、服务业的PMI 指数:建筑业PMI 有所反弹,但依然是2016年以来同期最低位置,反映的是地产景气下行的影响仍在。服务业PMI 则进一步下行,与同期比是2012 年以来最低位置,反映的是疫情约束下,服务消费仍偏弱。 (三)面强里弱三:怎么看PMI 生产指数的上行? 因为能耗双控的约束大幅放松吗?我们判断这可能不是主要原因。因为从高耗能行业PMI 看,11 月为47.4%,仅比上月略升0.2 个百分点。而高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI 分别为53.2%、51.7%和51.4%,上行幅度都高于高耗能行业。 更主要的原因可能是,煤炭保供+需求走弱共同叠加下,工业品价格快速回落,中下游开始积极采购,补库,带动的生产上行。相关的数据包括,11 月PMI出厂价格指数回落至荣枯线以下,产出品库存、采购、原材料库存等指数明显上行,中小型企业(中下游居多)11 月生产指数明显上行,消费品行业PMI大幅上行。 这意味着,若需求持续偏弱,短暂的补库之后,生产指数的回升不可持续。

    风险提示: 疫情反复,地产景气继续下行。