2021年11月官方PMI数据点评：制造业“小回温”

第一,供给端回暖是拉动制造业PMI 回升的主要驱动力。11 月生产指数环比上升3.6,是制造业PMI 回升的主要驱动力。新订单、原材料库存、从业人员三大分项指数环比均仅有小幅正向拉动,和供应商配送时间分项指数的拖累相抵消。11 月制造业生产回暖的主要原因是,保供稳价政策加码,电厂存煤增加带动电力供应能力持续回升,对生产的约束减弱。

    第二,需求端小幅走强,外需恢复好于内需。11 月制造业PMI 新订单指数与新出口订单指数环比分别上升0.6、1.9,外需恢复快于内需,可能受到两方面因素影响:一是圣诞季临近,欧美国家加快商品采购,带动我国出口订单增加;二是,10 月末开始欧洲地区爆发了新一轮疫情,生产能力再度受到冲击,对外进口的需求增加。

    第三,中国经济难言已进入“主动补库存”阶段。从11 月制造业PMI 的生产、采购、库存等分项指数来看,中国经济呈现出一定的“主动补库存” 特征。不过由于11 月限电缓解带动企业生产活动短期恢复,且原材料价格大幅下跌,二者共同提升了企业短期的补库存动力,能否持续还有待观察,目前还难以判断中国经济已经进入了“主动补库存”阶段。

    第四,制造业PMI 的两个价格指数分项均大幅下降,对制造业生产的抑制明显减弱。10 月保供稳价政策开始加码,11 月制造业PMI 的两个价格分项指数,即出厂价格指数、主要原材料购进价格指数都降至2020 年6 月至今的最低值。价格回落对工业生产活动,尤其是对中小企业的压制明显减弱,中小企业生产经营状况改善,且改善程度好于大型企业。

    受国内疫情多点散发冲击,服务业PMI 回落拖累非制造业PMI 下行。和接触型消费密切相关的生活性服务业(如住宿、娱乐)商务活动指数降至临界点以下,不过和8 月相比,本轮疫情对于服务业的影响相对更小。“十四五”重大项目加快开工和“保交房”,带动11 月建筑业PMI“供需两旺”。

    总体来说,中国经济短期继续回温。临近岁末,政策在为明年蓄力的同时也已边际调整,以做好今、明两年的政策衔接。财政政策方面,新增地方专项债仅剩约1900 亿留在12 月发行,国常会指出研究提前下发2022 年新增额度,专项债也加大了对重大项目的支持;货币政策方面,通胀压力边际缓解,减少了对货币宽松的掣肘。短期内不宜对降准、降息等总量宽松政策抱有过高期待,但对于年内的流动性环境也无需太过担忧。