11月PMI：“先立后破”正在逐步兑现

核心观点

    11 月中采制造业PMI 指数上升0.9 个百分点至50.1%,重回临界点以上,我们认为“先立后破”格局逐渐形成,“新能源+”相关投资有望持续驱动我国经济增长。新能源体系“立”的过程中往往需要消耗能耗指标,通过能耗双控快速淘汰落后产能以实现“破”的过程已被纠偏,黑色、有色、建材、化工行业均开始恢复性生产,生产指数大幅回升3.6 个百分点至52%,价格指数同步回落。从“立”的角度出发,我们需要加大制造业投资力度,未来将形成由“新能源+”驱动的供需双旺格局。另外,碳中和不仅是中国的碳中和,而是全球的碳中和,11 月新出口订单中汽车、电气机械行业表现较好,或与全球推动碳中和有一定关联,我们认为全球范围内的“新能源+”建设已经启动,对于我国相关制造业投资形成较强支撑。

    能耗双控有所纠偏,生产指数大幅修复 11 月生产指数上升3.6 个百分点至52%,生产修复力度显著超市场预期。我们认为有以下原因:一、“一刀切”能耗双控被纠偏,工业生产回归自然增长,甚至有一定补偿性修复。数据显示,11 月除了粗钢压减工作仍在推进以外,其他主要工业行业均出现了开工率的大幅回升,钢材、有色、建材、化工等开工率均出现了环比回升。 二、“保供稳价”工作取得显著成效。10 月下旬起,煤炭供给快速上量,且上游原材料价格显著回落,缺煤缺电掣肘及成本上升压力在11 月份明显缓解,企业开工意愿回升。三、缺芯问题有所缓解,汽车产业链出现恢复性生产。全钢胎、半钢胎开工率较10 月小幅提升。

    出口订单指数回升,外需回升幅度更大 11 月新订单指数上升0.6 个百分点至49.4%,需求呈现回温态势。其中,新出口订单指数回升1.9 个百分点至48.5%,外需回升幅度更大。海外主要经济体持续复苏,11 月美国、欧洲、日本的制造业PMI 均出现了不同程度的回升,我们认为,全球范围内的“新能源+”建设或已启动,对于我国相关制造业投资形成较强支撑。数据表明,10 月新出口订单小幅回升主要由专用设备、纺织服装、医药制造业带动,体现的是疫情反弹导致的订单回流以及抗疫物资需求回升,而11 月份出口订单主要由汽车、电气机械器材等行业带动,与全球推动“碳中和”有一定关联。

    价格指数大幅回落,PPI 迎来向下拐点 11 月主要原材料购进价格指数回落19.2 个百分点至52.9%,出厂价格指数下降12.2个百分点至48.9%,价格指数大幅回落提示11 月PPI 同比迎来确定性拐点。一方面,一刀切式能耗双控被纠偏,限产限电逐步放开,水泥、玻璃、部分化工品等高耗能工业品价格有所回落;另一方面,全球新一轮的疫情爆发,市场普遍预期需求所受冲击将大于供给,大宗商品价格普遍回落,输入性通胀压力有所回落。

    稳增长诉求逐步增强,静待经济工作会议释放信号制造业PMI 供需有所修复,但内需回落压力依然较大。11 月商品房销售面积同比回落幅度依然较大,地产企业拿地积极性较差,11 月非制造业PMI 房地产业分项跌至43.8,稳增长诉求逐渐增强。11 月18 日和11 月22 日,李克强总理连续两次发声,强化“六稳”“六保”,体现经济下行已对居民就业和市场主体形成了一定压力。我们认为随着经济下行压力加大,稳增长将成为宏观政策的重要目标,预计年底中央经济工作会议将释放较为积极的稳增长信号,明年一季度“四箭齐发”扩信用,经济有望逐步企稳。

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