恒生电子(600570)动态点评:收购SUMMIT加码银行IT 国际化再提速

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:刘泽晶/孔文彬 日期:2021-11-30

  分析判断:

    收购Summit,与Opics 形成银行IT 双驱,模式有望突破Finastra 是全球领先的金融科技公司,而旗下Summit 则是资金管理系统领域龙头,当前主要针对大中型银行提供业务。目前Summit 在大中华地区拥有17 家大中型银行客户(含大型国有银行)。本次公司通过云赢网络对Summit 的收购内容包括:1)源代码永久使用权等知识产权;2)前述17 家大中型银行客户及正在执行的合同。即,公司可以借此番收购快速切入中大行银行IT 的关键业务领域,且可以与旗下Opics(主打中小银行)进行资金管理系统业务的互补、整合,强化协同效率。

      公司系非银领域的金融IT 领跑者,但市场对于其在银行领域的金融IT 布局仍有预期差。事实上公司过去两年持续瞄准银行IT 景气新周期进行布局。判断当前银行IT 产业驱动力主要有三:1)银行业分布式数字化转型需求、2)金融信创政策红利、3)银行IT 开放化与数字中台升级需求。此番收购Summit,公司有望进一步强化关键业务系统——银行资金管理的卡位与支点优势,深度分享银行IT 增量红利。值得注意的是,本次交易完成后云赢网络可继续获得Finastra 对Summit 系统源代码的持续更新以及产品迭代支持,产品优势的延续性极强,看好公司银行IT 业务在两方面取得突破:一是业务增长中枢向优势资本市场IT 趋近,二是通过获取的产品优势推进银行IT 收费模式优化,将Summit 年度付费的运营模式进行复制推广。

    继续深化与Finastra 的合作,国际化战略再加速事实上,这并非公司第一次牵手Finastra。早在2020 年6 月公司就联合Finastra 共同推出投资组合管理系统FusionInvest 新版本。双方对原有FusionInvest 软件进行定制化开发,为来自中国大陆和中国港澳台地区的买方机构提供包括投资决策、风险管理、投资估值等功能的资产管理投资组合解决方案。

      考虑Finastra 在资管领域的绝对优势地位,公司意在进一步打磨O 系列与资管云产品。当前来看,云化(SaaS 化)依旧是公司当前的业务创新重点,云平台运营模式也有望逐渐成为新增长引擎。近年来公司已经通过云毅网络完成财富云、资管云整合,形成财富资产管理、机构服务一体化服务方案。预计未来SaaS 服务收入和资产管理规模将保持稳健增长,运营业务将进一步贡献收入。考虑资管云的演进路线以及Summit 引入的运营模式(类SaaS),公司有望逐步由金融IT 龙头向金融云龙头演进。

      从战略一致性而言,此番收购也是公司过去三年外延并购+国际化战略的延续,对于欧美创新公司/业务仍是首选。从三步走战略(走出去-引进来-买下来)来看,针对我国金融市场在业务深度方面的欠缺,以合作形式学习先进模式“引进来”以外,直接推进针对欧美优质资产的“买下来”正在加码,Summit 业务完全符合公技术优势/ 渠道优势的筛选标准。判断未来优质的欧洲龙头公司将是并购的首选,落地更具确定性(考虑北美方面的阻力)。

    零售、资管双轮驱动依旧景气,政改红利与新品迭代逻辑延续回归基本面,此前公布的三季报显示,前三季度大零售IT 实现收入11.3 亿元,同比+31.1%;大资管IT实现收入10.0 亿元,同比+52.2%。其他业务中,银行IT 收入1.8 亿元,同比-7.4%;数据风险与基础设施IT收入2.0 亿元,同比+51.8%;互联网创新业务收入5.2 亿元,同比+30.1%。

      1)大零售IT:UF3.0 产品新签一家客户,新一代TA、理财5.0、银行综合理财6.0 等新签多家客户。

      2)大资管IT:O45 产品在国有银行、股份制银行、城商行中,进一步推进核心客户的重点覆盖,判断Q3有望实现签单进程的加速。此外,公司FICC 业务通过整合Fusion invest 产品,逐步形成一体化FICC 产品解决方案,有望形成新的增长动能。

      我们认为,2021 年政改大势依旧不改,大零售、大资管有望延续双轮驱动。当前深主板&中小板合并已然推出,后续改革新政有望形成政策接力,推动资本市场IT 赛道加速爆发。公司对于各类政改均能提供一体化解决方案,极大受益改革红利,后续业绩有望超预期。不仅如此,创新产品与云化有望在中长周期形成新的增长动力。当前O45 迭代已进入实践期,将与公募、私募以及其他资管机构逐步签单落地,预计2021 年整体业务需求将继续走强。

      投资建议:

      维持盈利预测不变: 预计2021-2023 年营收分别为55.6/69.8/88.5 亿元, 分别同比增长33.1%/25.7%/26.8%;归母净利润分别为18.0/23.3/30.0 亿元,分别同比增长36.4%/29.5%/28.7%;对应EPS分别为1.73/2.24/2.88 元。2021 年11 月29 日股价58.32 元,对应PE 分别为47/37/28 倍。基本面反转向上,坚定看好,维持“买入”评级。

      风险提示:

      金融创新政策推进不及预期的风险、创新业务进展不及预期的风险。