水泥制造行业研究周报：需求难有起色 价格延续跌势

　　近期水泥行业动态：上周水泥指数下跌1.77%，上全国水泥市场价格584元/吨，环比回落11.6元/吨，年同比高127元/吨。价格回落区域主要集在华东、中南和西南地区，幅度20-60元/吨。11月下旬，受市场需求整体表现较差影响，水泥价格延续下行走势，从价格下跌幅度来看，均属于合理范围，因前期绝对价格偏高，且随着煤价下调，水泥价格适当回落也属正常，预计后期价格将会继续小幅回落为主。

    　　核心观点：我们认为需求端或呈逐步收缩趋势，未来行业关注点将聚焦于“双控”“双碳”目标下行业供给端改变带来的机会：a)政策要求2025年标杆产能比重超过30%，未来行业2500T/D及以下规模产能有望陆续退出，总产能将收缩8.6%以上。b)水泥行业或于2021年纳入碳交易，碳税+减排改造加剧小企业成本压力，龙头竞争优势凸显，有望通过兼并收购进一步扩张，话语权增强，价格中枢有望逐步抬升。我们认为随着地产融资环境改善+专项债发行逐渐落实到实物工作量，22年上半年需求端可能有明显好转，2021年水泥价格以高位结尾有望带来2022年整体价格中枢抬升，同时叠加煤炭价格下降，水泥企业盈利能力有望维持高位。

    　　成长性角度，推荐【华新水泥】（西南地区水泥价格有望走出洼地，水泥+业务增长弹性高）、【上峰水泥】（水泥产能增长弹性大，一主两翼发展为公司注入新活力）、业绩弹性推荐【万年青】（基建需求有望发力，限产有望带动区域价格走出洼地），另推荐【海螺水泥】（规模及成本优势兼备的全国龙头，业绩稳定性高）。

    　　风险提示：水泥需求大幅下滑、旺季价格上涨不及预期、骨料行业竞争加剧。