证券行业研究周报：第二批试点券商陆续展业 基金投顾“量变”进行时

　　周观点：

    　　第二批基金投顾试点券商业务陆续上线，中信、招商、东方、国信率先展业。

    　　本周东方证券（22 日）、国信证券（25 日）基金投顾业务正式对外展业，使得第二批试点券商展业家数达到 4 家（6-7 月共批复 20 家）。产品设计上，东方证券推出悦安稳、悦稳健等 5 大策略，并以悦积极、悦进取等匹配中高风险及中长期资金配置的客户需求；国信证券则推出“国信智投”服务品牌，以三大策略匹配理财替代、稳健配置、增强收益需求。

    　　我们看好基金投顾的未来发展，目前财富管理行业正处于从“卖产品”到“卖配置”的阶段，需求端不断积累客户认知，供给端打造投顾队伍和推动业务赋能，“量变”进行时。需求端和供给端的双向变化将加速财富管理机构分化，而基金投顾作为最重要的牌照基础，目前 60 家获资质机构中券商已占据 29 席，截至 11 月 28 日，已展业券商达 11 家，先发优势明显。同时，基金投顾的相关规范正逐步完善，“持牌”导向将进一步利好正规军业务发展。

    　　我们看好券商基于权益资管和投顾能力优势，持续抢占商业银行份额，扩大财富管理的影响力。

    　　重点推荐个股：我们认为权益化、机构化是后续券商投资的核心主线，财富管理+大资管+机构业务（衍生品、融券、资本化投行）优势券商的估值溢价空间显著，推荐广发证券、华泰证券，建议关注中金公司 H。

    　　核心数据追踪：

    　　1）经纪业务：本周日均股基成交额 12615 亿元，环比+6%；年初至今日均股基成交额 11316 亿元，同比+24.4%。10 月新增投资者 98.07 万人，环比-39.4%，期末投资者人数则达到 1.95 亿人。

    　　2）融资融券：截至 11 月 25 日，两市两融余额为 1.85 万亿元，同比+17.6%，较年初+14.5%；目前两融余额占流通市值比例为 2.54%，较年初持平。

    　　3）投行业务：截至 11 月 25 日，本年度 IPO、再融资承销规模分别为 4516亿元、8362 亿元，同比+1.3%、9.8%；公司债、企业债、ABS 承销规模分别为30578 亿元、3970 亿元、17116 亿元，同比-1.4%、+12.2%、-2.0%。

    　　4）公募基金：本周新成立权益基金规模 242 亿元，环比+5.1%；年初至今新成立权益基金规模 1.93 亿元，较上年同期+8.2%。截至 10 月末，权益基金规模达 8.2 亿元，环比+2.3%，同比+45.8%，份额环比+1%，同比+44.9%。

    　　5）场外衍生品：9 月新增场外期权名义本金 3727 亿元，环比+18.5%，新增收益互换名义本金 4854 亿元，环比-13.6%；期末存续未了结初始名义本金1.90 万亿元，较年初+44%。

    　　板块表现：本周上证指数上涨 0.10%，券商指数下跌 0.40%%；个股方面，长城（+8.91%）、中泰（+8.32%）、浙商（+3.86%）涨幅居前，锦龙股份（-4.65%）、太平洋（-3.01%）、中国银河（-2.96%）跌幅居前。

    　　风险提示：改革推进不及预期，财富管理转型不及预期；资本市场剧烈波动。