食品饮料行业研究周报：大众品预期逐步抬升 持续看好啤酒板块2022年投资机会

　　行情回顾：板块整体上涨，白酒涨幅明显

    　　上周 SW 食品饮料上涨 2.89%，沪深 300 下跌 0.42%，板块整体上涨。

    　　分子行业看，上周啤酒行业下跌 2.24%，白酒行业上涨 4.70%，食品（综合）行业上涨 1.92%，乳品行业下跌 2.27%，肉制品行业下跌2.04%，调味发酵品行业下跌 4.55%。

    　　上周观点：寻找行业趋势与公司业绩双确定，啤酒及餐饮产业链啤酒：啤酒行业一致向上，各啤酒公司结构化升级成果有待释放。啤酒行业虽短期在疫情及原材料成本上涨等因素影响下业绩承压，但各酒企品牌宣传、产品升级等高端化运作有序开展，结构升级战略明晰。受制于短期压力，业绩端未呈现出结构升级带来的强大势能，但展望明年，一方面啤酒行业基本盘稳，提价阻力小，另一方面结构升级及费效提升进程稳健，有望在明年旺季来临时迎来一波业绩释放。长期看好啤酒高端化所带来的行业 Beta 性机会，建议持续关注青岛啤酒、重庆啤酒和华润啤酒。

    　　餐饮产业链：基础调味品需求边际好转，B 端供应链以份额为主要增长目标。进入四季度以来，在提价预期的催化下，基础调味品渠道备货积极性预计有所提升。同时在社区团购边际影响弱化，前三季度基数和库存较低的背景下，终端需求边际有所好转。建议积极关注基础调味品中长期发展机会，短期提价主线催化，中长期看提价红利释放，推荐海天和安琪。餐饮供应链方面，建议积极关注 B 端供应链企业的先发优势和自身供应链的竞争能力，看好立高食品和千味央厨。

    　　白酒：本周高端板块股价表现较好，我们已经连续三周重点提示高端白酒板块的机会，逻辑验证。目前茅五泸有望完成全年经营目标，进入消化库存状态，预计春节开门红实现概率较大。在白酒板块，高端白酒龙头具备强壁垒，商业模式具备优越性，预计 2022 年业绩仍较为稳健，目前估值处于合理位置，短期或享受估值切换带来的行情，中期来看，资金回笼消费板块或将首选高端白酒，长期来看，高端白酒提价能力仍存，只是短期受到外界因素压制，核心逻辑未变化，仍是长期看好的优质核心资产。

    　　次高端板块本周涨幅前三分别为舍得酒业、酒鬼酒、口子窖，该板块首推洋河股份：内部管理理顺，改革初期最艰难的时期早已过去。公司明年经营目标稳健不激进，不追求短期压货带来的高增长，预计经营业绩向好。

    　　乳制品：我们预计原奶价格在 2022 年或迎来向下拐点，若伊利提价动作落地，明年毛利率将向上，但净利率的变化更多取决于销售费用的投放节奏。从 13-15 年原奶价格波动来看，13-14 年原奶价格上涨过程中，伊利净利率反而上涨，15 年原奶价格下降过程中，伊利净利率持平，故我们认为乳业龙头的盈利能力更多受到费用投放的影响，而并非成本驱动，故明年乳企的利润弹性是否会显现，仍存不确定性。

    　　当前重点推荐：五粮液，洋河股份，安琪酵母，海天味业（商社团队联合覆盖）

    　　建议关注：青岛啤酒、重庆啤酒，华润啤酒

    　　数据跟踪：

    　　白酒行业：茅台批价有所上涨，五粮液、国窖批价下跌啤酒行业：产量持续下降，进口大麦价格大幅上涨，玻璃价格大幅上涨，瓦楞纸价格有所下跌

    　　乳制品行业：生鲜乳均价有所上涨，全脂奶粉和脱脂奶粉价格均有所上涨，豆粕价格有所上涨、玉米进口价大幅上涨

    　　风险提示： 疫情导致的消费场景受限、终端动销不达预期，高端化进程受阻，食品安全问题等等。