汽车行业点评:理想三季度亏损收窄 毛利率创新高

类别:行业 机构:平安证券股份有限公司 研究员:王德安 日期:2021-11-30

  事项:

      理想汽车发布2021 年三季度财报,三季度理想实现总营收78 亿元,同环比分别增加210%/54%。三季度理想净亏损0.2 亿元,同环比分别收窄80%/91%。

      平安观点:

      理想三季度交付25116 辆,毛利率创新高。三季度理想汽车季度交付量继续创新高,同环比分别增加190%/43%。理想三季度整体毛利率达到23.3%,同环比分别增加3.5/4.4 个百分点。整车业务方面,三季度整车业务营收74 亿元,对应单车营收达29.4 万元,整车业务毛利率21.1%,同环比分别增加1.3/2.4 个百分点。理想毛利率的提升主要得益于三季度2021 款理想ONE 的交付量增加导致的平均售价升高。

      理想汽车四季度交付指引30000~32000 台,对应营收为88.2 亿~94.1 亿元。据理想三季度财报电话会信息,理想ONE 在10 月份订单超过1.4 万台,理想ONE 有望成为新势力第一个月交付量过万的车型。供应链方面,目前毫米波雷达已经得到解决,但ESP 芯片尚未解决,预计会成为2022年一季度的制约因素。

      三季度研发费用8.9 亿元,同比增长166%。理想研发投入持续提升,推动增程电动、高压纯电、智能座舱和智能驾驶的技术进步。根据理想规划,理想未来的研发费用率将维持在10%左右,健康的毛利率成为理想汽车维持高研发投入的重要保障。理想汽车计划于2021 年10 月份通过OTA 的方式向用户推送NOA辅助驾驶功能,理想第二款新车理想X01 将于2022年二季度发布。

      销售服务网络扩张迅速,北京制造基地开工建设。截至2021 年10 月底,理想共拥有162 家零售中心,覆盖全国86 个城市,并在165 个城市运营223 家售后维修中心及理想汽车授权钣喷中心。根据理想规划,2021 年底,理想零售中心数量将增加到200 家,覆盖全国100 个城市,2022 年理想初步规划零售中心数量将增加到400 家。2021 年10 月,理想北京制造基地正式开工建设,并计划于2023 年投入运营,届时理想的纯电车型将在北京工厂投产。

      投资建议:头部造车新势力已经进入快速成长期。在快速成长阶段,其投放的产品能否迅速扩大规模成为其在未来竞争中胜出的关键因素。新势力车型规模有限,盈利来源比较单一,未来一段时间内还将处于持续的高投入期,短期内净亏损的局面可能不会得到改善。另外随着保有量的日趋扩大,也可能出现对品牌造成负面影响的黑天鹅事件。目前阶段我们更看好转型迅速且兼具规模效应及造血能力的龙头自主车企,龙头自主品牌近几年抓住产业转型机遇,品牌向上发力,量、价、盈利能力均迎来上升通道,龙头自主车企未来几年差异化的车型战略、组合拳式的新车型推出是目前造车新势力还不具备的能力。强烈推荐长城汽车(2333.HK),推荐吉利汽车(0175.HK),同时建议密切关注造车新势力的发展动态。

      风险提示:1)芯片等核心零部件短缺将直接影响公司的交付量;2)新势力目前规模有限,盈利来源单一,且高投入的状态还将持续,公司基本面可能会恶化;3)市场竞争加剧,新推出的车型销量不及预期。