货币信用周期研究系列之二:大类资产和行业轮动

类别:债券 机构:海通证券股份有限公司 研究员:姜珮珊 日期:2021-11-29

  货币信用周期下的大类资产轮动:(1)从胜率考虑:宽货币紧信用时期:

      股票>商品>债券>现金;宽货币宽信用时期:债券>商品、股票>现金;紧货币宽信用时期:股票>债券>商品、现金;紧货币紧信用时期:商品>股票>

      现金、债市。(2)综合考虑:当货币信用周期从宽货币+紧信用—>宽货币+宽信用—>紧货币+宽信用—>紧货币+紧信用—>宽货币+紧信用进行轮换时,大类资产也进行着债市—>股债—>股市—>商品—>债市的轮动。

      货币信用周期下的行业轮动:与经济周期走势较为一致的行业,在宽信用中表现更为突出;融资依赖度高的行业在紧货币宽信用时期更具优势;在宽信用期间估值分化加大且指数涨跌不一。总体来看,大部分行业在紧货币宽信用阶段表现最好(89%的行业),其次是宽货币宽信用时期(7%),再者是紧货币紧信用时期(4%),最后才是宽货币紧信用时期,与股市沪深300 指数、创业板指数等表现基本一致。

      明年大类资产如何演绎?本轮宽货币宽信用阶段或类似于18 年末至19 年。

      参考19 年来看,我们认为沪深300 指数先大幅上行而后小幅震荡上行,商品和债市则以区间震荡为主。但本轮与19 年也有诸多不同,如PPI 或高位回落、CPI 或温和抬升,更主要的是政策更难预测。

      风险提示:历史规律不代表未来、行业指数表现不代表个券、假设有局限性、政策不达预期、基本面变化、股市波动、基于中位数分析数据未全面刻画数据。