非银金融行业周报：董责险备受关注 年底券商性价比凸显

　　行情回顾：本周沪深两市小幅上涨，券商保险指数逆市下跌。上证综指上涨0.1%，深证成指上涨0.2%，非银金融指数下跌1%，其中保险指数下跌2.5%，券商指数下跌0.5%，多元金融指数上涨0.7%，恒生金融行业指数下跌2.3%。年初至今，上证综指上涨2.6%，深证成指累计上涨2.1%，非银金融指数累计下跌21.3%，落后上证综指24pct，落后深证成指23.4pct。从个股来看，本周板块涨幅排名前五个股：长城证券（8.91%）、中泰证券（8.32%）、瑞达期货（5.1%）、渤海租赁（3.86%）、浙商证券（3.86%）。本周日均股基交易额为12610 亿元，环比上涨6.03%。截至11 月25 日，融资融券余额18,538 亿元，环比上涨0.9%，占A 股流通市值比例为2.54%。两融交易额占A 股成交额比例8.1%。截至11月26 日，中债10 年期国债到期收益率2.82%，比上周下跌11bp。

    　　保险行业：董责险开始备受关注，保险公司承保风险可控（1）董责险开始备受关注，但目前覆盖率极低。近日康美药业事件引发各上市公司对董责险的关注。2020 年欧美85%的上市公司和香港60%的上市公司都配备了董责险，而我国覆盖率不足10%。（2）作为第三方监督，保险公司参与可约束被保公司风险行为。一方面，保险公司可通过要求被保公司履行如实告知义务以减少信息不对称现象；另一方面，保险公司可设置奖惩机制，抑制其风险行为。

    　　（3）保险公司承保风险可控，董责险未来10 年保费增长空间可达76.2 亿元。

    　　故意行为或违法行为均为除外责任，并且保险公司可通过第三方监督约束企业风险行为，叠加保险责任可由多家保险公司共同承担，单家保险公司承保风险可控。

    　　据我们测算，我国董责险若能在2030 年达到85%的覆盖率水平，则2021-2030年董责险保费共计可收入76.2 亿元。推荐风险敞口大幅缩窄的中国财险和渠道转型走在前列的友邦保险，长期推荐多线布局健康与养老产业的中国平安（A+H）和中国太保（A+H）。

    　　证券行业：券商业绩持续向好，财富管理收入贡献明显根据中国证券业协会行业数据，2021 年前三季度140 家证券公司总资产10.3 万亿元，实现营业收入3663.6 亿元，同比增长7%；实现净利润1439.79 亿元，同比增长8.51%。前三季度共有124 家证券公司实现盈利，占比89%。分业务来看，投行业务净收入基本持平，而自营业务、经纪业务、资管等业务则实现增长。从业务构成来看，2021 年前三季度券商板块自营、经纪、资管分别实现收入1064、1000.8、219.6 亿元，同比增速分别为5%、11.2%、3.3%，占营业收入的比例分别为29%、27.3%、6%。当前在资本市场大发展的背景下，A 股市场成交活跃，券商行业财富管理、投资业务和机构业务等面临着快速发展或转型时期，低估值的券商板块在跨年度有较高的配置性价比。从公司层面看龙头券商和部分有差异化竞争力的券商将有望获得超额收益。建议关注两条主线：1）券商板块中综合实力突出、护城河优势明显的龙头券商，推荐华泰证券（A+H）；2）财富管理大时代下具有差异化竞争力的券商，推荐东方财富，关注广发证券。

    　　投资建议：保险：推荐中国财险，友邦保险，中国平安（A+H），中国太保（A+H）；券商：推荐华泰证券（A+H），东方财富，关注广发证券。

    　　风险提示：经济复苏不及预期；长端利率超预期下行。