国内债市观察月报:11月债市情绪较为积极 关注疫情走势及宽信用预期

类别:债券 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:孟祥娟 日期:2021-11-29

  本期投资提示:

      利率债观点:12 月重点关注疫情走势和宽信用预期

      11 月期间债市收涨。首先看长端,上旬经济下行预期+地产边际放松预期影响下债市收益率先下后上,下旬货币政策预期持续升温+资金面偏松,债市情绪高涨,截止到上周五,10Y 国债收益率报收2.82%,基本触及前期降准后低点;再看短端,11 月央行持续积极公开市场操作,资金面偏松,带动短端收益率持续下行,1Y 期国债报收2.24%。

      12 月关注三方面预期的边际变化:一是货币政策宽松预期,货币政策宽松预期再起,叠加央行积极操作,债市情绪较为积极,当前债市对总量型宽松货币政策仍有期待,但当前央行持续强调结构性工具,关注预期差;此外债市做多意愿偏强,隔夜逆回购日成交量多次突破5 万亿,债市持续加杠杆拉久期,资金面的脆弱性或有所加大,当前资金面宽松预期偏满,后续关注央行操作不及预期下资金面波动的可能性;二是关注疫情及经济的边际变化,房地产下行加快+疫情反复下经济下行预期较浓,关注11 月PMI 表现及市场对经济基本面的重新定价;三是关注宽信用预期变化,上周三国常会提出“要加强跨周期调节,在继续做好地方政府债务管理、防范化解风险的同时,更好发挥专项债资金带动社会资金作用,扩大有效投资,以利扩内需、促消费”,当前政策层“宽信用”意愿强烈,关注12月社融的反弹。

      债市观点方面,在10 年国债收益率触及3.04%后,受风险偏好下降、资金宽松等带动,收益率再次回落至接近2.8%低位,后续建议继续关注经济、通胀和宽信用预期变动,当前位置以震荡市对待,中期对债市维持谨慎判断不变。

      国内关注:工业生产边际改善、利润率环比由降转增,10 月工业企业利润增速继续回升  10 月工业企业利润同比增长24.6%,较上月继续加快8.3 pct。1-10 月工业企业利润实际增速稳中有升,两年平均增速较1-9 月提升0.9 pct 至18.8%,累计同比增长42.2%(前值44.7%)。10 月保供稳价力度加大、工业生产小幅回升,叠加利润率环比由降转增,当月利润增速连续两个月回升。上下游盈利分化仍在延续,原材料制造业维持强势,而随着此前原材料价格因素对工业生产的限制边际减弱,叠加“双十一”备货订单等消费刺激带动下游行业需求,消费品制造业出现回暖信号。

      结合经济数据看量、价、利因素,10 月工业增加值同比小幅回升0.4 个百分点至3.5%,生产边际小幅改善,采矿业、电燃水行业生产明显偏强,当前高耗能行业生产仍有限制,对制造业生产仍有拖累。10 月PPI 环比2.5%,推升PPI 同比升至13.5%历史高位,其中上游向下游的价格传导明显增强。此外,1-10 月工业企业的利润率为7.01%(前值6.96%),环比由降转增,继续关注工业品通胀、制造业生产边际改善情况。

      市场回顾:上周(11.22-11.26)国内债市收涨,海外债市分化。具体来看:(1)资金面:

      资金面先紧后松。(2)债市:国内债市收涨,海外债市分化。10Y 国债收益率报收2.82%,10Y 美债收益率报收1.48%。(3)大宗商品及原油:黄金价格上下跌3.24%,原油价格继续下跌,煤炭收涨。(4)汇率:美元指数报96.06,人民币相对美元走弱;(5)股市:

      国内股市小幅收涨,海外股市收跌。