恒顺醋业(600305)：引进外部人才 改革步伐加速

　　11 月26 日公司召开临时股东大会，审议通过了非公开发行相关议案。今年行业面临调整，在需求疲软，成本上涨，社团冲击等多重压力下，公司积极拓展渠道，不断引进外部人才，持续深化改革。明年公司将更加重视多渠道发展，提出电商倍增计划，加大广告费用投入与产能建设，体现出对于未来长远发展的信心。今年中高端产品提价后有望对明年业绩形成一定支撑，建议关注动销改善以及改革进程，期待加速全国化布局。我们给予21-23 年EPS 对应0.23、0.30、0.35，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　市场化引进外部人才，因地制宜加速全国布局。11 月26 日，公司召开临时股东大会，审议通过了非公开发行相关议案，同时新营销总监与营运总监正式亮相。公司引进外部人才，强调因地制宜的全国化布局，以及更加高效的成本与费用控制。同时公司未来持续推进人才培训管理计划，覆盖每一层级梯度，建立更良好的人才培养管理制度，强化对于人才的重视度。

    　　定增支撑多元化发展，未来两年产能有望逐步落地。11 月10 日，公司发布定增预案，拟向不超过35 名（含）特定对象非公开发行不超过13,000万股（占总股本的30%），拟募集资金总额不超过20 亿元，用于包括食醋、料酒、复调等多条产线的建设，剩余5.5 亿元用于补充流动资金。定增除补充醋品类产能外，还主要扩充10 万吨料酒产能，以及10 万吨复合调味品产能。料酒业务是公司第二大主营业务，今年以来受限于产能瓶颈增速放缓，料酒行业虽竞争加剧但行业空间仍相对较大，期待公司加速拓展。复调业务中，今年公司新品红烧肉料实现近千万收入，未来随着产能落地，复调业务有望为公司贡献更多收入空间。

    　　明年注重渠道拓展，新品类初见成效，品牌推广力度加大。渠道上，公司明年重点加强餐饮、电商以及弱势地区的流通渠道拓展，新零售渠道上提出22 年电商倍增计划。产品上，公司重视复调布局，今年两款主要产品红烧肉料和酸汤肥牛料表现较好。品牌营销上，公司明年预计加大品牌推广力度，重视非核心地区的品牌力提升，发挥传统品牌优势助力全国化推进。

    　　投资建议：定增彰显公司长远发展信心，提价缓解业绩压力，关注动销改善与改革进程。今年行业面临调整，在需求疲软，成本上涨，社团冲击等多重压力下，公司积极拓展渠道，不断引进外部人才，持续深化改革。明年公司将更加重视多渠道发展，提出电商倍增计划，加大广告费用投入与产能建设，体现出对于未来长远发展的信心。今年中高端产品提价后有望对明年业绩形成一定支撑，建议关注动销改善以及改革进程，期待加速全国化布局。我们给予21-23 年EPS 对应0.23、0.30、0.35，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：疫情持续影响，改革引起内部动荡