投资策略专题：变种毒株如何影响A股当前格局？

　　一、变种毒株出现前，A股处于什么状态 ——从“信用-盈利”二维框架看A股所处环境

    　　货币政策执行报告去掉两个关键词，信用见底成为一致预期。

    　　但结构宽信用OR 全面宽信用——主要取决于出口、制造业和就业链条。

    　　美国消费→中国出口→制造业投资→就业→DR007，5个数据相关性极强，构成一个逻辑链条，目前（7-10月）处于持续超预期状态。

    　　2022年A股盈利预测：盈利增速持续回落，22年Q2可能见底。

    　　根据当前的情况（盈利增速下行、信用逐步见到底部，但还没有扩张，且即便扩张，力度可能暂时不够大），我们可能正处于【信用收缩后期】向【信用扩张前期】过渡的阶段。对应市场可能没有太大指数机会，更多是结构性机会为主。

    　　结构性机会，继续看好两个主线：①产业景气度能够延续（军工、锂矿、光伏、风电、储能）；②困境反转（传统汽车及零部件、必须食品、猪肉）

    　　19Q1、20Q2-Q3是最近几年为数不多的指数级别大幅上涨的机会，即仓位远重于结构的阶段，具备的特点包括：

    　　① 天时：信用周期全面扩张，如PPT第9页；（目前结构性宽信用的可能性更大，除非出口链马上崩盘）② 地利：盈利触底反弹，如PPT第9页；（目前盈利继续向下，预计在22年Q2触底）③ 人和：沪深300股债收益差处于-2X标准差，即指数最有吸引力的位置，如PPT第12页；（目前处于均值附近震荡）二、变种毒株出现后，可能的情景演绎——主要取决于新毒株超越德尔塔的程度　　复盘来看，如果新毒株类似于德尔塔病毒，那么对A股影响比较有限，可能只是一次性冲击。

    　　如果新毒株远超德尔塔，来自海外市场的短期风险偏好联动的冲击可能更大。

    　　而中期来说，如果这是一次更严重的病毒入侵，那么一方面：国内管控也会更加严格，不利于一些服务性消费的恢复；另一方面：

    　　冲击全球供应链，但对国内而言实质上是利好，因为这有助于国内企业提高全球份额，表现为出口端持续超预期，与此同时，政策层面可能继续借助出口→制造业→就业不错的环境和窗口，让地产行业的风险尽快出清，体现在信用上，则更多是结构性宽信用和非全面刺激。

    　　风险提示：疫情扩散程度超出预期、国内外防疫政策超出预期、宏观经济风险、业绩不达预期风险等。