南玻A(000012)：擦亮三块玻璃打造一个品牌 战略清晰

　　凭借深厚的技术积累，明确打造擦亮三块玻璃、打造一个品牌做强做大玻璃主业的方向。公司是以浮法玻璃、工程玻璃、电子玻璃、光伏玻璃等为主业的行业老牌劲旅，技术雄厚。同品种浮法玻璃公司价格高于规模前二的公司更远高于小企业；工程玻璃品牌具备全国知名度；电子玻璃实现二强突破；同时公司也是最早一批生产光伏玻璃的企业，产品透光率高于行业水平、掌握大池窑技术。

    　　浮法玻璃技术领先、工程玻璃品牌突出，是公司盈利稳定器。公司浮法玻璃深耕多年，产品品质高于行业水平，价格高于行业前两大企业，远高于行业平均水平；公司自 2010 年开始油改气，是国内第一家全面实现油改气的玻璃企业；公司是工信部公告的行业能耗领跑者，也有 4 条生产线达到能耗标杆水平。公司工程玻璃在全国属于龙头位置，在北上广诸多地标性建筑中均有采用。近年来净利润稳步增长，2020 年净利润约 14.9 亿元，浮法玻璃、工程玻璃是公司盈利稳定器，占公司当年净利润的比例高达 183%。

    　　大池窑具备后发优势，发力光伏打开成长空间。在产能置换政策下，浮法玻璃大规模扩产几无可能，但在光伏领域的扩张为公司打开了成长空间。光伏玻璃本质属于成本竞争的产品，大池窑的成本较小池窑有后发优势，公司当前池窑规模 660t/d，大于行业平均水平，公司此前公告将于安徽凤阳建设 4条 1200t/d 的光伏压延玻璃生产线，建成后公司池窑规模大幅提升，后发优势显著。

    　　电子玻璃实现二强突破，国产替代正当时。2020 年公司研制出 KK6 高铝二强电子玻璃，实现技术突破，2021H1 电子玻璃板块实现 2.2 亿元净利润，净利率高达 25.5%。公司是国产手机盖板的绝对龙头，凭借过硬的产品力有望实现对海外盖板公司的国产替代。

    　　首次覆盖，给予“优于大市”评级。我们认为公司擦亮三块玻璃（浮法玻璃、电子玻璃、光伏玻璃）、打造一个品牌（工程玻璃），聚焦玻璃主业的战略清晰。凭借公司深厚的技术，公司浮法玻璃、工程玻璃有望继续作为盈利稳定器；大池窑具备后发优势，公司发力光伏玻璃打开成长空间；公司电子玻璃实现二强突破可对标海外一线品牌，望逐步国产替代；太阳能业务大额资产减值使公司真实盈利能力被忽视，经过多年资产减值后或可使公司轻装上阵。

    　　我们预计 2021~2023 年公司归母净利润分别为 21.9、23.7、26.9 亿元，对应 EPS 分别约 0.71、0.77、0.88 元/股，我们给予公司 2021 年 PE 18~22倍，合理价值区间 12.78~15.62 元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。产能过剩风险、资产减值风险。