甬金股份(603995)：公司拟对外投资新产线 公司未来五年持续成长

　　报告导读

    　　11 月28 日晚，公司发布《关于公司拟对外投资的公告》。公告称，公司拟对外投资年加工22 万吨精密不锈钢板带项目。项目分为两期工程，分步建成两条精密BA 不锈钢生产线，合计产能18 万吨；二期建成一条精密超薄不锈钢生产线，产能4 万吨。

    　　投资要点

    　　不锈钢冷轧龙头产能进一步扩张

    　　公司作为我国不锈钢冷轧龙头，近年来在稳健经营的情况下，不断增加产能，巩固龙头低位。目前公司在产+在建基地包括浙江甬金、江苏甬金、福建甬金、青拓上克、越南甬金和泰国甬金。另外还包括镨赛复合板及银羊不锈钢水管两大产业延伸基地。我们预计，已有项目公司2021-2023 年产能将分别达到210万吨、290 万吨、360 万吨。

    　　根据最新《对外投资公告》，此次对外投资两期项目建设周期分别为24 个月和18 个月。因此判断，公司在2023 年之后将保持产能继续增长。

    　　高端产品继续保持增长

    　　根据公司产能未来规划，精密冷轧不锈钢2021-2023 年产能分别为18.5 万吨、33 万吨、40 万吨。精密冷轧较宽幅产品相比利润率更高。此次对外投资，公司二期项目将再增加4 万吨精密超薄不锈钢生产线，高端产品产量继续增长。

    　　盈利预测及估值

    　　公司作为冷轧不锈钢龙头，利润空间稳定。产能的不断增加将持续为助力公司业绩增长。预计2021-2023 年公司实现营业收入分别为258.63/350.92/455.22 元，实现归母净利润5.84/8.11/10.40 亿元，同比增速分别为40.93%、38.80%、28.32%，对应EPS 分别为2.51/3.48/4.46 元。按照11 月26 日收盘价计算，对应PE 分别为22.09/15.91/12.40 倍，公司成长确定性高，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新建项目建设投产不及预期，下游需求不及预期及公司经营治理等风险。