食品饮料行业简评报告：白酒关注提价进展 年底多方信息显积极 继续强烈看好

本周要点：

    本周A 股上涨，上证指数收于3564.09 点，周变动+0.10%。

    食品饮料板块周变动+2.50%，表现强于上证指数2.39 个百分点，位居申万一级行业分类第3 位。

    本周食品饮料各子板块中，涨跌幅由高到低分别为：白酒（+4.75%）、黄酒（+1.33%）、食品综合（+0.43%）、软饮料（+0.40%）、葡萄酒（-0.62%）、其他酒类（-0.98%）、肉制品（-1.56%）、啤酒（-2.90%）、乳品（-3.02%）、调味发酵品（-4.63%）。

    白酒观点：部分龙头白酒提价，白酒迎来板块性行情本周据云酒头条，有名酒对旗下核心大单品进行了价格调整，计划外价格上调至1089 元/瓶，综合成本达到969 元；据微酒，剑南春开票价上调20 元。据渠道反馈，某高端白酒经销商计划外增量数百吨，价格1479 元。当前市场对于高端白酒提价的制约因素担忧明显，酒企旺春前提价超预期，对明年的业绩或有明显拉动。当前渠道库存处于低位，新销售年度逐步开启，渠道补库需求及消费需求均有望回暖，12 月经销商大会或有积极规划。我们坚定看好本轮白酒行情，首推预期差最大的次高端酒鬼酒、舍得酒业、山西汾酒等，其次推荐高端茅五泸。

    白酒渠道动态

    【贵州茅台】：本周飞天批价整箱3550 元（环比+100 元），散瓶批价2590 元（环比-90 元）。近期茅台散瓶批价回落以及整箱批价回升主要系飞天拆箱政策目前并未取消，11 月配额陆续到位，年底旺季预计经销渠道可能增加投放，散瓶供给预期增加导致近期批价有所下降。

    【五粮液】：本周普五批价955-960（环比持平），近期普五批价维持相对较低水位主要系年底经销商回笼资金以价换量。目前完成全年回款，部分经销商已经完成全年发货，部分经销商剩余10%左右配额未发。渠道反馈明年打款方式可能有所变动，当前尚未明确具体内容，预计11 月底出台最终方案。经典五粮液批价1800-2000 元，预计春节旺季可充分消化经典五粮液库存。

    【泸州老窖】：本周国窖批价915 元（环比持平），成都地区920-925 元（环比持平）。目前完成全年回款，剩余10%左右货未发，渠道库存回落至20 天左右。

    【洋河股份】：本周M6+批价高度620-650 元（环比+10 元），低度580-590 元（环比持平），M3 水晶瓶低度410 元左右（环比持平），高度450 元左右（环比持平），天之蓝低度230 元，高度305 元，海之蓝低度122 元，高度140 元，天之蓝经销商库存基本消化。目前省内、省外均完成全年回款，省外渠道库存在1.5个月左右的正常水平。

    【剑南春】：本周水晶剑批价390 元（环比持平），今年以来剑南春受益次高端扩容表现较好，预计量双位数增长，目前剑南春已经完成今年回款及发货，渠道库存维持2 个月以内的健康水平。

    【水井坊】：本周臻酿八号批价310 元（环比持平），井台批价420 元（环比+5 元）。目前已经完成Q3 季度回款，新财年回款进度27%左右，一级经销商库存至1.5 个月左右，T1 经销商库存20-30 天。

    【今世缘】：本周国缘新四开批价425-430 元，对开批价245 元左右，环比持平。目前完成全年回款。

    【山西汾酒】：本周青花30 批价800 元（环比持平），中国装批价1200 元，青花20 高度批价360-370 元（环比持平）、低度批价355 元（环比持平），青花系列及玻汾采取配额制，渠道费用开始收缩同时调整投放方式，库存维持较低水平，目前经销商完成全年回款。

    【酒鬼酒】：本周内参批价820 元（环比-5 元），红坛批价285 元（环比持平）。目前完成全年回款，渠道库存1.5 个月左右，动销良性。

    啤酒：全年消费淡季，高端化、新品渗透率持续提升啤酒消费进入全年淡季，受疫情影响行业整体销量个位数下滑，但产品结构高端化趋势不变，华润啤酒9月推出新包装勇闯天涯，同时赞助《这就是街舞4》获得年轻消费者认同；嘉士伯持续推进“大城市”计划，乌苏巴扎在疆外27 城逐步展开，同时10 月推出新品楼兰秘酿；青啤着重品类定位，推广白啤、皮尔森、琥珀拉格等高端产品。龙头公司产品结构升级带动吨酒价提升足以覆盖销量下滑，从而带动盈利能力改善。成本端，今年以来玻瓶、易拉罐等包材价格上行较多，公司一方面通过提前锁价、提高运营效率抵消成本上涨；另一方面进行直接提价、换包升级对冲成本压力。中长期看，啤酒板块仍处于3-5 年高端化结构升级贡献利润释放红利期，建议关注后期提价进展以及主流啤酒企业高端结构提升进度。投资建议与估值，基本面角度维持华润、重啤并列第一判断，青啤、珠啤第二；估值角度看，华润、重啤、青啤、珠啤对应2021 年PE（按还原后啤酒净利润）分别38、51、38、29x。

    调味品：调味品公司纷纷提价，静待未来盈利边际改善本周调味品行业仍在跟随提价，中炬于周五发布提价公告，对旗下产品进行温和提价，给予一个月左右过渡量，便于经销商缓冲。目前上市公司中，安琪酵母、海天味业、恒顺醋业、天味食品、仲景食品、涪陵榨菜、千禾味业、中炬高新等均已经先后宣布对部分产品进行提价。多数调味品企业提价幅度在大个位数左右，能够一定程度上应对成本压力。此外，安琪酵母、涪陵榨菜平均提价幅度较高，提现出细分领域头部企业的定价权优势。提价在四季度将会逐渐落地，预计调味品企业的盈利会在今年Q4 至明年Q1 逐渐提现。从动销来看，调味品动销在回暖过程中，社区团购等新渠道带来的影响已经逐渐减少。

    投资建议上，提价直接利好企业盈利好转，而需求改善预计对明年销售也有促进作用。从基数角度考虑，预计明年Q2 开始，调味品的收入利润弹性均会达到较大水平，调味品板块仍是明年重要的投资主线。短期来看，调味品经过前期上涨后，进入调整阶段，但边际改善已经出现，长期发展逻辑不变，建议适当逢低布局。推荐确定性及弹性相对较高的海天味业、千禾味业、安琪酵母、涪陵榨菜，建议关注复调（天味、颐海）的基本面恢复情况，以及恒顺的改革进展。

    乳制品：原奶价格同比增速回落，年底有望开启提价窗口11 月金典、安慕希等产品调整标准零售价和底线促销价价格标线，经销商供货价提价幅度约5%，后续零售价与出厂价有望调整。从终端促销力度和费用投放看，常温高端产品销量高且份额大，线上营销投入费用相比往年大幅减少，线下促销费率（包括价格促销、折让、搭赠、渠道返利等）同比小幅下降。乳企费用收窄，高端产品占比提升，利润表现比去年同期和上半年都有所提升。尽管去年同期乳制品需求增速快且基数较高，当前乳制品消费增速依然维持良好态势，疫情后消费升级、民众健康意识增强，以及“三孩生育政策”等积极因素，为国内乳业带来新一轮的发展机遇。渠道下沉使得县乡镇市场需求进一步释放，节日期间高端产品送礼需求增加。我们认为原奶价格四季度同比增速回落至中高个位数，乳企成本压力减弱，同时竞争趋缓将加速利润释放。随着春节临近，在需求及库存水平良好的情况下，有望顺利实现终端价格的传导。乳制品行业重点看好妙可蓝多、光明乳业、伊利股份、中国飞鹤、新乳业。

    核心推荐：白酒板块三季报整体符合预期，近期整体表现平稳，龙头估值回落至合理偏低水平，重点推荐高端白酒泸州老窖、贵州茅台、五粮液，次高端山西汾酒、酒鬼酒、古井贡酒、洋河股份，关注口子窖、今世缘、迎驾贡酒等。调味品板块展望明年，大部分调味品企业Q2、Q3 基数较低，叠加提价效应，明年业绩弹性有望增加，建议关注海天味业、千禾味业、安琪酵母、涪陵榨菜。啤酒板块继续看好重庆啤酒、华润啤酒，关注青啤、珠啤；乳制品行业重点看好妙可蓝多、蒙牛乳业、伊利股份、中国飞鹤、新乳业；食品综合继续看好立高食品、绝味食品、洽洽食品等。

    风险提示：疫情反复影响消费；经济不景气。