家用电器行业双周报：海外关税政策变动 对家电行业影响几何？

　　家电朔望谈：

    　　自2017 年8 月美国开始对中国展开301 调查，贸易摩擦持续升温。10 月5 日美国又提出一份包含549 项商品的对华关税豁免清单，若这一清单最终落地，对中美贸易将产生怎样的影响？本次双周报我们将回顾中美关税战的演变过程，梳理家电行业出口较多的品类及品牌，结合中美关系的最新进展，进一步分析关税波动给家电业带来的影响。

    　　22 年贸易摩擦有望缓解，家电行业值得关注。复盘近年关税政策，征税清单显示三轮加征所涉及的产品种类和金额不断增加。目前美国已宣布重启有关549 项产品的关税豁免审查，未来最先获得关税豁免资格很可能是美国进口金额排名靠前的大类，家电属于轻工制造业，轻工产品在2019 年美国自中国进口的十大类商品中占比53.10%，排名第二，因此家用电器行业值得关注。若豁免政策落地，公司盈利能力将得到修复，收入端与利润端都将有较大提升空间。

    　　家电出口份额相对较稳定，对美出口仍处关税加征状态。中国作为家电制造大国，拥有较齐全的供应链、完善的技术、成本及价格等优势，家电出口份额相对较稳定。2021 年上半年家电行业国内市场零售规模为3805.3 亿元，同比增长13.1%；出口规模为3088.1 亿元，同比增长35.8%。截至目前，家电产品的关税排除均于2020 年12 月31 日以前到期，中国对美国家电出口整体处于关税加征状态。

    　　关税加征对整体家电出口影响有限，主要影响小家电品类。通过梳理各公司海外业务以及相应品类关税加征情况可以得出，加征关税对于整体的家电出口影响有限，主要系多数家电公司海外收入占比较低或对美出口业务占比低，叠加全球化布局能够通过转移产能规避贸易壁垒。然而，对于产能集中于国内的小家电行业影响较大，其中吸尘器、电烘烤器具等小家电对美出口份额较大，受关税影响更为显著。

    　　若关税豁免落地，公司盈利能力将进一步修复。考虑到重新豁免情况，从中国出口结构出发测算：以20 年作为基数测算，则带来约33.75 亿元的盈利增量。

    　　从美国进口及关税结构出发测算则带来约40 亿元的盈利增量。综合来看，豁免政策落地或将为家电整体行业带来30-40 亿元边际修复，对出口业务占比较大的家电企业的盈利能力产生一定的边际提升效果。

    　　本期板块表现：本期（2021 年11 月15 日-2021 年11 月26 日）沪深300 指数下跌0.6%，申万家用电器指数下跌1.7%，跑输沪深300 指数1.1pcts，位列申万28 个一级行业涨跌幅榜第24 位。从行业PE（TTM）看，家电行业PE（TTM）为16.5 倍，位列申万24 个一级行业的第20 位，估值处于相对较低水平。

    　　原材料市场：大家电主要原材料螺纹钢、铝、塑料价格本期下跌，铜本期价格上涨。本期原材料价格涨幅情况分别为：SHFE 螺纹钢价格相较上期-3.48%；SHFE 铝价格相较上期-0.90%；SHFE 铜价格相较于上期0.44%；DCE 塑料价格相较上期-2.84%。液晶面板10 月价格大幅度下降，32 寸、43 寸、55 寸、65 寸面板环比分别下降6、6、20、25 美元/片，跌幅分别为12.0%，7.1%，11.8%，10.4%。

    　　投资策略：加征关税对于整体的家电出口影响有限，而小家电产能集中于中国，吸尘器、电烘烤器具等小家电无论是对美出口比重还是出口增速方面都比较显眼。关税豁免或将修复公司盈利能力，收入端与利润端都将有较大提升空间。

    　　个股方面，我们建议关注潜在收益较大的跨境小家电公司，例如主销美国的JS 环球生活、Vesync。

    　　风险提示：行业竞争加剧，贸易政策变动，海外需求不及预期。