新型烟草行业点评报告:修例落地静待细则 国标、许可证及税收制度等预计加速行业集中

类别:行业 机构:招商证券股份有限公司 研究员:赵中平/王鹏/毕先磊 日期:2021-11-28

11 月26 日,国务院发布关于修改《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》的决定。为加强电子烟等新型烟草制品监管,国务院决定对《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》作如下修改:增加一条,作为第六十五条:“电子烟等新型烟草制品参照本条例卷烟的有关规定执行。”,本条例自发布之日起实行。

    传统烟草监管主体以烟草行政监管为主,生产和批发环节税收占约六成。我国烟草专卖体系从“统购统销”到 “烟草专卖”,政策不断完善,监管主体以烟草行政监管为主,同时税收政策由税收和专项收益组成,通过传统卷烟税收测算,生产和批发环节的税收占比约六成。传统卷烟监管政策是牌照和税收政策的融合,因此我们认为电子烟参照卷烟管理,或将意味着电子烟监管要从税收和牌照准入等方面共同去推进。

    时间线梳理:相关政策、事件不断推进,新型烟草行业有望迎来量身定制监管模式。今年3 月22 日,工信部、烟草专卖局起草《关于修改<中华人民共和国烟草专卖法实施条例>的决定(征求意见稿)》,向社会公开征求意见,其中在附则中增加一条“电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行。”作为第六十五条,征求意见截至4 月22 日。6 月1 日,新修订的《未成年人保护法》开始实施,其中对向未成年人售烟明确了执法单位和处罚方式,向未成年人售烟的处罚力度以及对未成年人的保护和宣传力度进一步加大。9 月27 日,国家局党组印发关于全面加强新时代烟草行业科技创新工作的指导意见,强调以面向世界烟草科技前沿、面向中式卷烟主战场、面向行业重大需求、面向降焦减害为战略方向,坚持科技创新与体制机制创新“双轮驱动”。10 月8 日,海关总署发布2022 年版《商品名称及编码协调制度》修订目录中文版,其中增列品目新型烟草产品(品目24.04)。11月12 日,电子烟国家标准征求意见稿会议召开,对电子烟添加剂、尼古丁含量、加热温度、品类定义等进行了初步探讨。11 月18 日,根据全国标准信息服务公共平台显示,电子烟国标状态从正在审查变更为正在起草。11 月25日,国家烟草专卖局印发深化“证照分离”改革进一步激发市场主体发展活力实施方案,方案强调大力推动照后减证和简化审批,在已经大幅压减审批时限的基础上,进一步提高服务水平,并强调对新技术、新产业、新业态、新模式等实行包容审慎监管,量身定制监管模式。11 月26 日,国务院正式发布修例,“3.22 征求意见稿”正式落地(11 月10 日成文)。我们认为,首先修例落地确认了电子烟等新型烟草在国内可合法合规生产、销售的地位,明确了监管归属,行业有望告别野蛮增长时代,向着长期健康有序发展时代迈进,其次结合上文的时间线梳理,本次落地亦有一定的信号作用,后续监管细则亦在积极推进中。此外,条例中新增条目采用“参照”一词,结合25日烟草专卖局印发的实施方案,新型烟草行业有望迎来“定制化监管”,例如产业链管理细则方面,包括对代理零售渠道的管理等,或与传统卷烟有所不同。

    产业链推演:行业标准预计提高抬升竞争门槛,马太效应或将提速。从电子雾化角度,①许可证制度:对于中游制造商及品牌商来讲,若采用许可证制度以及制定国标,预计生产标准将有所提高,进而提高行业竞争门槛,不合规中小产能有望加速出清,马太效应显现 ;对于下游代理零售商来讲,若参考传统卷烟许可证制度,窜货乱价等不良现象有望得到有效管理,微商等渠道亦有望迎来管控,虽然价格透明度提升下该环节利润或受影响,但仍有利于其长期健康发展,许可证制度或对该环节格局及竞争要素产生影响,需持续关注。②税收制度:从目前全球电子烟管控来看,征税是重要监管手段之一,从当前产业链价值量分布来看,中游制造商<品牌商<下游代理零售商,制造商的毛利率水平最高,若对产业链征税比例较低,终端售价有望维持稳定,若参考传统卷烟征税力度,终端售价或有小幅度提升,产业链整体盈利能力短期将受到影响,影响或将根据价值量占比分配消化,价值量结构亦或将根据上下游博弈情况发生变动,但对总体毛利率水平的影响预期仍相对可控。我们认为,监管细则,包括国标、许可证制度以及税收制度等,将是下一步跟踪分析的重点,细则出台后的实施力度及处罚措施亦需要持续重点关注,强监管短期内预期将对产业链各环节的增长及盈利能力产生影响,但从长期视角看,健康持续的发展大环境下,行业龙头竞争力有望愈发凸显。从HNB 角度,全球烟草巨头及中烟公司均积极布局,中烟相关产品竞争力不俗,在海外市场表现可圈可点,预计国内相关配套政策亦有望不断落地,成长空间可期。

    投资建议:HNB 产业链看好劲嘉股份、华宝国际、集友股份,电子雾化赛道看好思摩尔国际。

    风险提示:政策监管风险、技术相关风险、渗透率提升不及预期的风险