化工行业周报:轮胎出口回暖 万华布局NMP项目

类别:行业 机构:国海证券股份有限公司 研究员:李永磊/董伯骏 日期:2021-11-28

投资要点:

    本周国海化工景气指数为160.65,环比上升0.59,给予行业“推荐”评级。

    投资建议:投资有扩张能力的标的和下游行业的标的双碳时代来临,首先,我们看到化工行业准入门槛提升,存量资产受益,叠加海外需求增长,产品价格上涨带来了利润的大幅提升,从2020 年年中至当前的价格暴涨,已经兑现了这一逻辑;当前位置,大部分上游化工产品的价格已处历史高位,由于供给受限,我们判断未来几年高景气持续,但展望化工企业盈利的增量,量的增长有望成为行业的主逻辑。双碳背景之下,存量资产较难保证继续获得稳定收益,持续收紧的碳排放强度,叠加高价产品的替代品浮现,其实对企业提出了更高的要求。优秀企业将脱颖而出,迅速响应,利用技术创新优势迅速调整产品机构、能源结构、工艺路线、销售模式、市场分布等,加大节能减排力度,有望获得更高质量的高速发展。而落后产能则疲于应付日益提升的碳排放要求,丧失未来的发展权,甚至连能耗指标也会被转移给优秀企业。所以展望未来,成长能力更为重要,仍然能够持续扩能的企业,将成为下一波投资的热点。同时,化工行业上游处于景气高位,下游受到严重挤压,展望未来一年,下游行业有望底部反转,原材料价格下降或者成本压力向下游传导,都会带来利润的提升,建议重点布局产能可扩张的标的和下游行业业绩反转的标的。

    轮胎行业进入战略布局期,我们判断2021Q3 是行业的最低点,2021Q4和2022Q1,轮胎行业利润开始好转,基于三个判断,第一,供给收缩,中小轮胎企业开始关停,根据卓创资讯的数据,11 月25 日,山东半钢胎企业的开工率在62.3%,正常情况下的开工率在70%左右,山东全钢胎企业的开工率在66.0%,正常情况下的开工率在70%以上,双控和现金流转负是两个原因,尤其是部分上市公司二季度的经营现金流净额都已经转负;第二,海运费价格有所松动,本周中国到美西港口的FBX 指数为14185 美元/FEU,环比上周下降4.70%;中国到美东港口的FBX 指数为16123 美元/FEU,环比上周下降3.29%;第三,10 月份中国商用车月度产量34 万辆,环比增长10%,汽车产量233 万辆,环比提升12%,卡车产量30.5 万辆,环比增长14%。轮胎底部反转,在供给收缩和需求好转的背景下,据腾讯新闻介绍,不完全统计,截至11 月3 日,国内已有84 家轮胎企业宣布提价,有的企业甚至宣布涨价到明年,整体看,此轮提价涨幅多在2%-5%不等,最高涨幅达10%。我们认为,轮胎的利润率水平将逐渐恢复。长期来看,中国轮胎企业在中低端市场性价比优势突 出,高端市场通过渠道力量实现进口替代,国际化和品牌化两大趋势不可逆转,重点关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟,这三个企业2022 年都有海外产能的大幅扩张,以及橡胶助剂企业阳谷华泰、传送带企业双箭股份。

    万华化学进入快速扩张期,我们认为,化工行业碳达峰和碳中和目标的实现,核心手段是利用技术创新带来能源结构、能源消耗水平、原料结构、产品结构等方面的变革,技术创新是关键,有创新才能继续成长,万华化学第三季度的研发费用达到了9.3 亿元,在建工程281 亿元,占固定资产的46%,其中第三季度购建固定资产的现金流入达到了76 亿元,达到了历史新高,根据环评,万华福建工业园拟将MDI 项目扩建至160 万吨/年(万华异氰酸酯公司),TDI 项目扩建至36 万吨/年(万华福建),万华化学进入快速扩张期。我们预计2021Q4 万华化学1 万吨三元电池材料和6 万吨的生物降解聚酯材料有望投产,带来新的催化剂。双碳背景下,万华化学的MDI 作为优良的保温材料,有望迎来需求爆发期,并且公司因具有研发创新能力,可扩能,成长无忧,重点关注万华化学。

    磷化工景气可持续,转型新能源进行中。磷矿石价格持续提升,从2020年底的350 元/吨提升至目前的620 元/吨,增长77%;西南地区湿法工业一铵从9 月23 日5300 元/吨调整至11 月26 日5700 元/吨,再次反转上行;黄磷价格回调至3.53 万元/吨,较8 月份的2.35 万元/吨仍上涨50%;具备产业链一体化的企业受益。另外,磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥8 月份的出口量均大幅下降,出口受限,做为终端利润受挤压的复合肥行业,利润逐渐好转。2022 年上半年,新洋丰和川恒股份的磷酸铁都将落地,磷化工产业链仍处于从传统化肥行业转型新能源材料转型的过渡期。我们重点看好产业链一体化、转型速度快的磷化工企业,包括新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、湖北宜化、中毅达等企业。中毅达并购草案已发布。

    卫星化学一期乙烯项目逐渐投产,10 月9 日,根据新华社消息,中美双方同意增加美国农业产品和能源出口,卫星化学从美国进口乙烷,将受到鼓励,卫星化学轻烃一体化项目持续落地,值得重点关注。

    大炼化项目逐渐往下游延伸,一系列化工新材料项目有望落地,重点关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份等企业。同时关注功夫菊酯价格大幅上涨的扬农化工、代糖价格持续上涨的金禾实业、原材料涨价的压力下仍能够维持业绩增长的国瓷材料和万润股份、向新能源材料扩张的龙佰集团等。

    化工龙头就是未来的王者。根据我们的观察,中国化工行业有一批龙头公司,他们相对于国际竞争对手,体现出明显的效率优势,从回报率、人工效率、周转率等方面都体现出了优势。而中国GDP 增速放缓和未来碳排放的控制,使得各方面资源都在向化工头部企业集中,叠加智能制造、研发创新,龙头市占率提升的速度在加快。当前时刻,我们认为,中国的龙头公司已经具备了规划全球蓝图,向全球龙头进发的能力。我们建议,与优秀的企业同行,投资那些具有高效执行力的企业,这种高效能力,会使得中国企业的盈利水平高于国际竞争对手,回报率更高,未来规模也会更大,所以国外巨头的市值水平远不是国内企业的天花板。例如,正在打造一体化产业链、持续加大研发投入、多品类扩张、向全球化运营的一流化工新材料公司迈进的万华化学,原装替换同步突破、国内国外齐头并进、2030 年剑指全球轮胎行业前五名的玲珑轮胎,高起点、高标准、高效率 建成全球一流水平炼厂的恒力石化和荣盛石化等。

    我们重点看好仍然被低估的各细分领域龙头,比如向全球化工新材料巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎以及赛轮轮胎和森麒麟、民营炼化巨头(恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣)、复合肥领域的新洋丰和云图控股、橡胶助剂龙头阳谷华泰、粘胶短纤龙头三友化工、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、新型煤化工龙头宝丰能源、农药领域的扬农化工、草铵膦龙头利尔化学无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3 领域的卫星化学、甜味剂龙头金禾实业、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙佰集团、氨纶和己二酸龙头华峰化学、有机精细化工品龙头万润股份、麦草畏企业长青股份等。

    美国商务部当地时间2020 年5 月15 日发布声明称,全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体,半导体材料战略地位日益显著,建议关注雅克科技、晶瑞股份、强力新材、江化微、巨化股份、昊华科技、鼎龙股份等企业。另外,新材料我们看好后续不断扩能,并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安隆,热塑性弹性体龙头道恩股份,卤水提锂技术龙头蓝晓科技等。

    行业价格走势

    据Wind,截至本周五,Brent 和WTI 期货价格分别收于72.89 和78.32美元/桶,周环比-7.34%和2.9%。

    本周供应忧虑缓和叠加疫情施压原油需求,国际油价震荡下跌。周内前期,市场密切关注美国可能采取的措施,权衡供需前景,空头回补出现,不过市场担心美联储加快加息计划抑制通胀,美元汇率增强,同时美国可能释放战略石油储备令市场供应预期再增量,原油价格先涨后跌。周内后期,尽管OPEC 原油增产谨慎及美国原油库存下降,同时美国基建法案或推动经济复苏、提振需求,但是美国页岩油产量继续增长,美元汇率增强打压市场气氛,同时全球疫情加重需求忧虑,加之美国库欣地区原油库存增加及美国原油出口增量,原油价格震荡下跌。

    风险提示:油价震荡变化;环保放松;经济大幅下行;重点关注公司业绩不达预期。