国防军工行业周报：景气供需共振 关注军工电子、航发

　　核心观点：

    　　市场关注度正从短周期景气攀爬转移至长景气空间研判，板块的后续波动有望大幅降低，展望2022 年板块趋势性配置行情有望不断加强。

    　　当前建议继续重点关注航空发动机等赛道的同时，逐步加强关注板块内估值相对较低、年度切换景气有望再次环比明显上行，且明年业绩仍有望延续偏30%~50%快速增长趋势的军工电子，重点个股包括鸿远电子、紫光国微、中航光电、航天电器、火炬电子、宏达电子等。

    　　景气正稳增向上，关注三个关键词“供需共振”、“产能”、“空间”。“供需共振”：行业间比较，具有较强逆经济周期属性、“成本”抵御能力较强、“需求”&“供给”仍持续景气改善的军工板块的配置性价值正逐步被市场认同，配置性需求正持续稳增。“产能”：市场预期板块有望伴随中下游产能扩产、年度采购计划切换，出现类似去年下半年的景气再次快速攀爬，当前市场对上游元器件、原材料的关注度有所上升。“空间”：

    　　市场对具有长空间耗品逻辑，规模经济、份额提升、国产化替代等业绩弹性空间的标的关注度正稳步上升，近期市场对航空发动机、航天精确制导领域后续空间更大的细分赛道的关注度大幅提升亦是印证，代表企业中航重机、鸿远电子、雷电微力、航天电器、新雷能、宝钛股份、西部超导、航宇科技等。

    　　配置策略，我们继续建议关注格局佳且有望持续向好改善的“格局标的”与业绩优良、成长稳定且风险较低的“白马标的”，空间、格局为要。赛道空间方面，一般源自规模放量、规模经济、渗透率提升、国产化替代四方面，建议市场在重视“量增”的同时，重视升级换代带来的“价增”，及装备全寿命后市场空间，并同时兼顾可能的企业改革、经营改善提振。赛道格局方面，一方面源自装备采购部门为“增性能、降成本”而遵循装备制造业固有科学规律持续推出的改革措施，另一方面则源自赛道本身如因研发资源的投入具有一致性及边际投入递减的特征，呈现护城河逐步加强、格局朝着龙头聚焦特性。代表企业，前者如中航沈飞、中航重机、中航高科、中航机电，后者如航发动力、紫光国微、睿创微纳等，同时市场应重视偏“白马”属性的标的如鸿远电子、中航光电等，及企业有望改革改善、提质增效的中航重机、航天电器、三角防务等。

    　　优选关注：

    　　新﹒视角：航发动力、中航机电、中航沈飞、中航高科新﹒电子：鸿远电子、紫光国微、中航光电、睿创微纳、雷电微力新﹒材料：中航重机、菲利华、光威复材、北摩高科、中简科技

    风险提示：疫情发展超预期；装备列装及交付不及预期；政策调整等。