环保行业深度跟踪:绿电资产价值持续理顺 重视环保减排属性

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭鹏/许洁/姜涛 日期:2021-11-28

核心观点:

    关注:英科再生+天壕环境+瀚蓝环境+高能环境+旺能环境+三峰环境

    双碳打开垃圾焚烧成长天花板,环保领域绿电资产估值重塑拐点已至。

    本月瀚蓝环境完成VCS 碳减排量交易96 万吨(收入约1300 万元),CCER、绿电等减排指标可为垃圾焚烧企业带来更大的收入、盈利弹性,而二级市场垃圾焚烧运营资产价值被显著低估(PE 估值低于一级资产,运营资产单位市值低于新建项目投资额),DCF 测算下8 家上市公司存量资产价值1600 亿元,是当前市值1.5 倍。且与海外固废龙头WM(PE-TTM 估值超30 倍)相比,国内主流焚烧上市公司ROIC、净现比等财务指标同样优异,依托在手项目和“焚烧+”拓展成长性更加突出,建议关注旺能环境、瀚蓝环境、三峰环境、伟明环保等。

    循环经济打开环保产业辐射边界,关注再生塑料、膜法提锂和危废资源化等环保新兴赛道。在双碳政策推动下的环保产业视野逐渐打开,钢铁、化工、新能源等均有希望孵化环保新兴产业:(1)《“十四五”塑料污染治理行动方案》明确支持废塑料的同级可再生利用,国内食品级rPET 等高端市场需求有望释放,关注渠道及技术优势突出企业(英科再生、三联虹普);(2)“吸附+膜法”是盐湖提锂的重要工艺之一,有望打开高端膜材制造商的成长天花板,其中久吾高科近期新签扎布耶100 吨/年氢氧化锂中试项目,产业化进程提速。

    电力现货交易规则出台理顺定价机制,公募REITs 滚动发行加速运营资产价值重估。近日国家电网公布《省间电力现货交易规则》,规则指出,所有发电类型和企业都可以参与省间电力现货交易,鼓励有绿色电力需求的用户与新能源发电企业直接交易。本次改革进一步完善电价传导机制、还原电力商品属性,公用事业定价机制逐渐理顺。此外首批9 单公募REITs 项目中两单环保项目首钢绿能(垃圾焚烧)和首创水务(污水处理)上市至今涨幅分别达27.2%和27.7%,位列涨幅第一及第二。公用事业运营资产因盈利及现金流稳定、未来成长性确定,因而备受追捧。我们预计后续仍有不少类似项目将滚动发行,带动垃圾焚烧、污水处理、风光发电等运营资产价值重估。

    建议关注再生资源(碳减)、垃圾焚烧(CCER)等方向:1.关注再生塑料(英科再生、三联虹普)、金属危废资源化(高能环境、浙富控股)和家电拆解(中再资环)等领域;2.垃圾焚烧龙头公司瀚蓝环境、旺能环境、三峰环境、伟明环保等; 3.建议关注燃煤火电(预期盈利拐点)及风光水互补的新能源运营商以及燃气分销供应商天壕环境等。

    风险提示。融资改善政策出台、执行力度不及预期;EPC 工程结算进度低于预期,运营企业补贴无法按时到位,产能利用率不足。