互联网传媒周报：从快手21Q3看短视频行业 互联网平台三季报普遍疲软

本期投资提示：

    互联网季报陆续公布，股价表现疲软。近一周，SW传媒（-1.08%），跑输沪深300 （-0.61%）、创业板指（+1.46%），中文在线等小市值标的领涨，中公教育（+7.32%），行动教育（+6.12%）。

    近一周恒指（-3.87%），恒生科技（-4.74%），移卡、新东方在线领涨，互联网平台下跌较多，网易（-0.17%），京东集团（-1.82%），美团（-6.13%），快手（-6.54%），腾讯控股（-6.57%），阿里巴巴（-7.32%），哔哩哔哩（-10.79%）。

    一周专题：从快手21Q3 看短视频行业。快手经历6 月和9 月两轮组织架构调整优化效率，在用户增长和留存、商业化生态、海外等方面均有明显改善。3Q21 用户数创新高，且在公司整合产品和增长部门后，留存效率提升，3Q21 用户数有望维持至4Q21，考虑1Q22是春节旺季叠加冬奥会，预计短视频行业维持较高景气度。商业化方面，直播收入企稳，广告高增长，电商全年有望超过6500 亿GMV。海外投放费用下降，但运营指标表现好。

    此外，财报会传达内部对降本增效有很大决心，明年年底有望开始利润释放。我们认为短视频行业并非赢家通吃，快手是5.7 亿MAU，有独特老铁文化的稀缺互联网社区标的，当前PS 4 倍，悲观预期充分释放。

    消费承压背景下，互联网平台三季度表现及后续季度指引大多较为平淡，但网易京东财报较为亮眼。（1）宏观经济承压背景下，具有后周期属性的外卖、广告、电商业务景气度会随之受到影响（同时也叠加了基数变化的影响），预计压力传导会从21Q3 延续至22Q1；值得注意的是社交和短视频平台也多以广告变现，因此景气度同样受到影响；（2）网易、京东财报则亮点颇多。两家公司的共性是并非以互联网轻资产的平台模式为核心，而是以投资回报期更长的IP 模式为主，网易游戏自研深耕多年同时出海初见成效，京东深耕履约和供应链。我们认为当前互联网流量红利面临瓶颈的背景下，平台往上游延伸、向海外拓展是主要的成长方向。（3）预计后续子行业中游戏较早出现政策和景气拐点。

    元宇宙主题投资有所降温，但我们认为XR 产业链的逐步兑现值得重视。Meta Quest 2销量已达1000 万台，字节跳动收购VR 创业公司Pico，苹果经过多年储备也有望后续推出VR/AR 硬件。 XR 的商用场景有望更快落地，尤其是远程交流、多人协作、数字孪生等应用服务，提高了企业采用VR/AR 设备的意愿。XR 在TOC 场景主要应用是社交娱乐如游戏、演唱会、交友等沉浸体验的提升，也有望带来娱乐产业的应用升级。

    标的：腾讯控股、网易、三七互娱、完美世界、视觉中国、吉比特、国联股份、快手科技、芒果超媒、视源股份。

    风险提示：行业政策监管进一步趋严风险，产品表现不及预期风险，宏观经济进一步下行风险。