羚锐制药(600285)公司动态点评：产品结构优化可期 持续成长动能充沛

　　事件：近日，2021 首届中国OTC 大会暨中国中医药促进大会在广州举行。

    　　会议期间发布了“2021 年度中国非处方药产品综合统计排名”榜单，羚锐制药位居第25 位；在颁布的中成药骨伤科类前20 强榜单中，通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏、活血消痛酊6 个羚锐产品入榜。

    　　国内领先的贴膏剂生产企业，构建多层次、宽领域的产品线。未来通过贴膏剂精品化、产品组合销售，有望进一步提升利润空间。公司拥有百余种骨科、心病科、脑病科、麻醉科产品，其中，通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏、活血消痛酊6 个产品入榜2021 年度中国中成药骨伤科类前20 强。公司通过精品化、组合销售打开产品增长空间：1）根据官方旗舰店，壮骨麝香止痛膏的普药单价0.6元/贴，精品单价3.6 元/贴，若未来精品贴的渗透率能持续提升，利润空间将有明显改善；2）通络祛痛膏+活血消痛酊的产品组合，在药效上一快一慢相互补充，有利于带动单品销量提升。

    　　营销平台整合，优化销售资源配置，专业化营销队伍催生发展新动力。

    　　2019 年公司全资子公司羚锐医药全面整合公司橡胶膏、软膏、口服药销售团队，完成了OTC、基层医疗和临床三大事业部的组建。OTC 条线与全国大型连锁药店开展合作，销售团队对商业连锁进行全方位的销售支持和渠道维护；基层医疗和临床条线以专业化、精细化的学术服务推广不断提高公司产品市场覆盖率和占有率。此外，公司加快电商销售渠道布局，目前主要布局的有天猫、京东、拼多多、健客等平台。

    　　健全激励机制，员工持股、股权激励计划有望提升管理边际效率。公司2021 年限制性股票激励计划授予的激励对象总人数为184 人，包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干，共授予限制性股票数量为1376 万股。解除限售条件在公司层面的业绩考核要求为，以2020年净利润为基数，2021 年、2022 年、2023 年净利润增长率分别不低于20%、44%、65.6%。此外，2021 年员工持股计划参与对象为包含董事、监事、高管、子公司核心技术人员在内的不超过14 名员工。此次股权激励计划、　　员工计划有利于健全公司长效激励机制，绑定各方利益充分调动员工积极性，提升内部治理边际效率。

    　　投资建议：羚锐是中药贴膏剂龙头，品牌价值沉淀，具备多层次、宽领域产品线。营销整合发力，聚焦核心品种，看好产品结构提升下收入弹性释放。我们预计2021-2023 年公司实现EPS 0.75、0.93、1.09 元，对应PE 16x、13x、11x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：监管政策变动、行业竞争加剧、原材料价格波动风险、产品推广不及预期、管理改善不及预期、利润提升不及预期。