医疗美容行业医美专题报告：悦己消费市场空间广阔 颜值经济加持医美赛道

　　投资要点：

    　　我国消费产品娱乐化趋势明显，医美行业发展空间较大。2014-2020 年，我国医美市场规模由480 亿元增长至1795 亿元，CAGR 达到25%，是同期美国医美市场复合增速的2.7 倍。对标美、韩医美高速发展阶段，我国医美行业增速有望保持CAGR12%，到2025 年行业规模达到3478 亿元。

    　　医美产业爆发驱动力。颜值经济崛起，新消费群体涌现。医美作为高端消费，本质发展驱动力是消费升级。Z 世代成为消费主力、二线城市医美下沉、男性医美客单价高等带动行业发展。医美具有成瘾性，复购率高。

    　　医美产业同时具有医疗属性和消费属性，手术类医美具有医疗属性；非手术类医美消费属性强，项目风险较低、见效快、客单价低。监管日趋严格，肃清行业乱象。政府严格监管为整顿医美行业的市场乱象提供管控标准，从政策端将医美市场规范化和合法化，为行业营造更健康的发展环境。

    　　上游产品准入门槛高，市场集中度高。上游产品具有较高的技术壁垒，准入门槛高、上市审批严格，上游原材料制造商高度集中。2020 年全球注射填充项目治疗量1089.04 万例，其中透明质酸填充剂市场增幅15.7%，2016-2020CAGR24%。国内肉毒素市场规模以20%的年均复合增长率快速增长，2017-2022 保持CAGR 20%，2022 年市场规模有望达到277 亿元。

    　　中游医美机构高度分散，市场竞争激烈。国内医美服务主体主要有公立医院整形外科、皮肤科，和非公立医疗美容机构。其中非公立医美机构分为大型连锁医院、中型医院和小型诊所。公立医院因其公立性质，主要承担治疗性医疗服务；医疗美容偏向于消费医疗服务，民营资本充分竞争。

    　　下游互联网获客平台打破信息不对称性。互联网医美平台以较低佣金和垂直搜索特性在一定程度上帮助医美行业吸引更多消费者，拓展获客渠道，同时利用大数据更加精准对客户进行挖掘和服务。2020 年市场规模达248 亿元，占整体医美行业市场规模8%，有望成为高速成长的增量市场。

    　　投资建议：医美兼具医疗和消费双重属性，高复购率使其具备较强盈利能力。消费者一旦接受医美对颜值维护、提升的效果，会对医美产品持续消费。上游产品端，注射、填充、光电、支撑等产品均维持较高毛利率、净利率，建议关注华熙生物、爱美客。中游机构市场目前竞争较为激烈，平均医美机构获客成本在30%以上，目前尚未出现盈利能力较强的明星公司。下游引流渠道和平台，具有较强互联网营销效应，市场份额逐步向头部企业集中，口碑度、传播度有效提高客户和平台黏性，建议关注新氧、悦美。从估值角度看，短期估值较高，长期将去伪存真。头部公司2021 年整体市盈率在100X 左右，上游原材料器械产业具有较高成长性，相关公司未来三年预计保持30%-50%复合增长率，业绩兑现有望消化高估值。国内医美渗透率尚处于爬坡期，每千人医美面诊在10 人次左右，对标美国50人次、韩国80 人次，年轻人对医美消费诉求强烈，行业处于高景气赛道。

    　　风险提示：政策管控风险；产品研发不及预期风险；产品质量安全问题风险。