新能源金属行业：强劲的下游需求

　　中国及全球新能源洗车销售强劲。10 月中国新能源汽车销售环比增长7%，同比增长139%至38.3 万辆。2021 年首10 个月，新能源汽车累计销量按年飙升182%至254 万辆。中国新能源汽车销量有望同比增长170%至300 万辆，本土市场渗透率达到12%。中国正在实现2025 年新能源汽车渗透率达到25%的道路上。中国大约占全世界新能源汽车总销量的45%。

    　　2021 年，全球新能源汽车销量预计将同比增长115%至680万辆。展望未来，在全球各国的政策支持、电池和汽车公司持续投资及终端用户接受度提高的支持下，受中国更快增长的推动，2021 至2025 年全球电动汽车销量预计将以30%左右的年复合增长率达到1,840 万辆。

    　　需求增速快于供应，锂和钴价格将进一步上涨。2021 年年初至今，中国碳酸锂和伦敦金属交易所钴价分别飙升268% 和85% 至178,500 元人民币/吨和 59,200 美元/吨，接近历史峰值。在供给紧张的延长中，对电动汽车的强劲需求预计将进一步推动价格上涨。疫情引起的运营和物流中断缓解后，全球锂和钴原材料供给预计将有望恢复。但主要在中国加工的锂和钴化合物产品，因为能耗和污染防控，将可能继续面临产量限制。总体来说，锂和钴的供给短缺预计将持续至2023年，为两者的价格上行提供支撑。

    　　行业政策鼓励向高端三元正极电池转型。在近期发布的《锂电池行业信息披露指引》中，中国敦促电池制造商从盲目的产能扩张转向专注于加强技术创新和提升生产质量。这一指引可能是对近期市场向相比于镍、钴三元电池成本效益更高、安全性能更好的磷酸锂铁电池转向的一个回应。2021 年首10个月，中国磷酸锂铁电池装机量增长316%至53 吉瓦时，占中国电池装机总量的50%，高于2019 年初的不足25%。同时，三元类电池的市场份额由2019 年初的73%下滑至50%。

    　　特斯拉着眼高端三元电池扩张。宁德时代 - 世界最大的电池制造商，2021 年分别占全球和中国市场份额的32%和51%，已经与特斯拉订立了订单，为特斯拉在本土生产的车型量产磷酸锂铁电池。不过，特斯拉正关注高端三元电池在中国以外生产的续航里程更长的车型的更广泛的应用。LG 和松下 - 全球第二和第三大电池制造商 - 市场份额分别为23%和14%，专注于生产高端三元电池。这就是为什么中国关注产能在低端电池方面的扩张，希望推动行业向更高端的方向发展。

    　　高镍三元正极材料的广泛应用。为了实现到2024 年用容量增加5 倍 、行驶里程增加 16%、成本降低 14%的镍4680 电池完全替代2170 电池，特斯拉已经跟一家镍矿生产商同意在一个多年协议中购买 42,000 吨镍。镍是大功率三元正极材料电池的主要材料，具有更高的能量密度以及在低温环境下与磷酸锂铁电池相比更好的表现。

    　　高性能三元电池成本将下降。受益于规模经济的增加、回收行业的发展和技术的不断进步，三元电池成本的下降将快于磷酸锂铁电池。一旦其成本降至与磷酸锂铁电池相当的水平，由于添加镍后更高的性能和能量强度，改用三元电池将可是永久的，而磷酸锂铁电池也被认为已经接近其技术上限。另外，通过改进材料、优化电池结构、系统保护以及其他策略，高镍三元电池的安全性将有望得到大幅提升。

    　　新能源金属的美好未来。新能源金属（锂/钴/镍）将受益于对锂离子电池的强劲需求以及向成本友好的高镍三元电池的升级，无论是镍或钴组成的，或无钴的。

    　　投资策略

    　　在锂领域，天齐锂业（002466 CH，未评级）因较高的固定运营成本，盈利将因锂价格上涨而增长最多。虽然如此，另一家锂业公司赣锋控股（1772 HK/002460 CH，未评级）的估值可能更合理。海外锂业公司中，2022 年盈利增长强劲的情况下，天齐的估值最具吸引力。

    　　钴和镍方面，行业估值尚未反映钴和镍价格飙升和盈利的请强劲增长。嘉能可（GLEN LN，未评级））一家多元化的矿业和金属公司，是全球最大的钴生产商，在估值和收益率方面较同行具有优势。