首创环保(600008)：并购首创大气 增厚公司业绩

　　事件概述：公司发 布公告，拟现金不高于13.6亿元收购首创大气100%股权，截至2021 年6 月30 日基准日，首创大气合并报表层面总资产为人民币19.7 亿元，净资产为人民币5.7 亿元，2021 年1-6 月营业收入为人民币2.5 亿元，净利润为人民币0.52 亿元。

    　　首创环保补齐短板，能力提升。上半年大气收入2.5 亿元，同比增长6.12%，净利润为人民币0.52 亿元，同比增长68.39%；并购大气前，首创环保的主业主要是水务+固废，此次并购大气，丰富了首创环保的业务链，从单纯的水务处理、固废处理补全至城市全流程治理，自身能力得以大幅提升，拥有了能够对典型城市进行环保综合治理的全领域能力，在十四五环保大发展的背景下，综合竞争能力显著提升。

    　　首创大气是拥有环保基因、装备制造能力的生态环境物联网技术的公司。首创大气是新三板公司，从公司历年发展中可以看到，过去3 年公司在城市综合治理和工业园区综合治理等领域积极拓展，业务发展迅速，公司的业务已经从原有的抑尘剂、微雾抑尘系统等产品装备销售转型为城市综合治理服务。公司的主要业务增长点是以智慧环保平台为核心，围绕客户痛点提供一体化的综合治理服务的解决方案。从公司业务的实现路径上看，自身具备较强的装备制造能力，又善于利用物联网技术搭建智慧化平台依托自身发展长期积累的客户资源和首创环保行业龙头带来的协同效应，未来发展可期。

    　　现金收购增厚公司业绩。首创大气2020 年的ROE(加权)为29.39%，高于首创环保的ROE，是典型的轻资产公司，并入首创环保后，能进一步提升公司的轻资产能力，同时公司采用现金收购，不摊薄公司的EPS，首创环保的EPS 将进一步增厚。首创大气作为国家级高新技术科技企业，拥有一定的自主研发能力和科技创新产品，收购能够给环保集团带来一定的先进技术。

    　　水务龙头+固废增长+REITs+大气串联，未来增长可期。公司合计拥有超过 2344 万吨/日的水处理能力，位居国内水务行业前列，同时固废储备项目超过70 个，年处理能力超过1372 万吨，此次大气的并购，将进一步提升公司在环保行业内的综合竞争能力，并购后将产生1+1＞2 的作用，同时REITs 项目的逐步落地，对于公司的管理、负债、流动性将有提升，公司的业绩有望进一步提升。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2021~2023 年净利分别为21.67 亿元、25.43 亿元、30.80 亿元，对应EPS 分别为0.30/0.35/0.42 元，对应PE10.98/9.35/7.72 倍。公司资产结构持续改善、业绩持续增长潜力大。

    　　维持“买入”的投资评级。

    　　风险提示：首创大气盈利不及预期风险；应收账款回收风险。