鹏都农牧(002505)：把握供需缺口 打造肉牛产业链龙头

　　投资逻辑：1）据 USDA数据，2020年中国牛肉消费948.6万吨，同比增长7.5%，中国牛肉市场存在约200-250 万吨的供需缺口，当前牛肉价格处于高位，存千亿市场空间；2）公司利用海外优质种牛优势预计21年引入优质种牛10万头。

    　　3）把握地理优势，上游饲料、下游屠宰共同布局，有望成为肉牛养殖龙头企业。

    　　中国牛肉市场存在供需缺口。根据USDA 统计数据显示，2020 年中国牛肉消费量为948.6 万吨左右，处于世界前列，但从人均消费水平看仍有提升空间，参考中国畜牧业协会牛业分会数据，2020 年我国居民人均牛肉消费量为每年每人6 公斤，而经合组织-粮农组织农业展望数据表明，全球人均牛肉和小牛肉消费量为6.4 公斤，美国对应26.2 公斤。从供给端看，国内肉牛养殖起步较晚，供给数量增长但幅度较小，2020 年我国牛肉产量672.4 万吨，较2019 年增长5.4万吨，同比变动0.8%，肉牛出栏4565 万头，同比增长0.7%，当前牛肉价格处于高位，且我国为牛肉净进口国，进口因贸易政策以及疫病而存在不确定性，2020 年9月国务院办公厅发布关于促进畜牧业高质量发展的意见，其中指出畜禽产品供应安全保障能力加强，到2025 年牛羊肉自给率保持在85%左右。

    　　公司于肉牛养殖优势明显。在2017 年前后，肉牛养殖曾迎来一波热潮，但由于1）肉牛养殖属于重资产行业，前期资金投入较高，回转较慢；2）饲料端配套程度低，只有云南、新疆、内蒙等地可提供大规模饲养所需饲料规模；3）地方政府支持力度不足够等问题而节奏放缓。如今公司在此三方面均有优势：1）母公司鹏欣集团对于公司发展肉牛产业表示支持，利用海外优质种牛优势，引入能繁母牛，采取“公司+基地”扩繁、“公司+合作社+农户”育肥双模式并行的方式，向“轻资产”靠拢；2）公司把握地理优势，利用云南本土资源叠加青贮饲料进口资质，解决饲料端难题，且在饲料之外，同步针对下游屠宰进行布局，瑞丽鹏和屠宰厂占地2500 亩，年屠宰产能可达50 万头，是目前中国肉牛屠宰加工最大产能；3）肉牛产业助力乡村振兴，推动就业发展，与地方政府合作，解决民生问题，提高人民生活质量。

    　　引进优质种牛，肉牛业务板块前景光明。我们预计21 年公司将引入能繁母牛10 万头，2022-2025 年平均每年将引入23 万头，经扩繁后2025 年可获母牛约132 万头，与引种母牛折旧后约93 万头相加，共计能繁母牛约225 万头。未来随国民饮食结构改变，在政府支持肉牛养殖发展的背景下，肉牛产业一体化建设将逐步完善，养殖集中度提升，公司将发挥各项优势，成为肉牛养殖龙头，迎来业绩快速提升。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为0.01元、0.13元、0.39元，对应动态PE 分别为271/30/10 倍，参考同行业2022年平均PE 为33倍，考虑到公司优质种牛资源，行业先发优势，肉牛养殖当前快速发展，适当溢价予以公司2022 年40倍PE，首次覆盖，予以“买入”评级，给予目标价5.2 元。

    　　风险提示：种牛引进进度不及预期；养殖端出现疫情；产品销售不及预期等。