实体经济洞察2021年第37期：压减粗钢达标之后

　　核心结论：

    　　压减粗钢初步触达目标，产量回落但吨钢毛利回升。6月以来，钢铁限产逐月强化，粗钢产量增速拾级而下。10月份全国粗钢产量累计同比增速已由正转负至-0.7%，指向全年压减粗钢产量目标有望顺利完成。伴随下半年粗钢限产，铁矿石价格大幅下挫，并且降幅明显大于钢价降幅，因而钢厂各品种吨钢毛利均在11月后显著回升。

    　　在全年目标达成压力较低的情况下，未来钢材限产是否会迎来放松，钢材产量环比是否可能再度回升？我们认为，粗钢产量压减目标完成后，钢厂增产仍面临三道槛。

    　　其一，京津冀环保限产及能耗双控约束下，钢厂生产仍明显受政策约束。压减粗钢产量只是钢铁行业生产的约束之一，另有从10月延续至明年3月末的京津冀及汾渭平原地区环保限产，以及能耗双控年末考核，或影响河北、江苏、山东、山西等粗钢产量大省的生产。

    　　其二，当前终端需求偏弱、库存仍高，或难消化新增供给。下半年以来，房地产产业链整体趋弱，四季度房地产投资或将持续趋弱，而基建投资也仅在低位企稳，加上中游装备制造业景气也在回落，意味着线材和板材的下游需求都偏弱。当前钢材的钢厂库存和社会库存均处于高位，扩产只会令库存堆积愈发严重、供需格局恶化。

    　　其三，原材料价格弹性更大，增产后钢厂利润空间或被再度压缩。

    　　从今年上半年的经验来看，当钢厂增产时，铁矿石与焦炭受益更多，二者价格弹性更大。当前铁矿石价格已跌至年初以来低点，相对高点价格回落超过50%。一旦钢厂扩产，铁矿石价格或大幅上涨，侵蚀吨钢毛利，钢厂盈利料将承压，因而扩产积极性也较有限。

    　　总结而言，我们认为，政策约束仍在、需求偏弱、原材料价格弹性更大的情况下，钢铁扩产仍有客观阻力，未来生产改善或有限。

    　　总结与展望：11月以来，汽车供应链缺芯情况逐步改善，主要归功于马来西亚疫情改善所带来的供给回升。马来西亚11月每日新增确诊病例控制在5000人左右，较9月初每日新增确诊20000余人已明显好转。疫情形势向好推动马来西亚意法半导体等关键芯片代工厂复工，当前已接近满产。芯片供给改善带来汽车产业链景气复苏，乘用车供给增加也缓解了销售端库存趋紧的问题。预售订单正在加速兑现为切实业绩，11月前21天乘联会乘用车批发及零售两年平均增速均较上月进一步回升。