博众精工(688097)：厚积薄发 从3C设备龙头到锂电设备新锐

　　事件：2021 年前三季度，公司实现营业收入23.56 亿元，同比增长49.99%，归母净利润0.54 亿元，同比下滑48.49%。

    　　其中，第三季度实现营业收入12.24 亿元，同比增长11.08%，归母净利润0.99 亿元，同比下滑66.46%。

    　　消费电子视觉检测设备龙头，横纵向业务布局打破成长桎梏。公司自创立以来，深耕智能制造装备领域，主要产品包括自动化设备、自动化柔性生产线、自动化关键零部件及工装夹/治具。公司产品过往的核心应用领域为消费电子，主要包括精密组装设备和产线、精密量测设备、精密bonding 设备、精密检测设备等，且已经全面覆盖智能手机、平板电脑、TWS 耳机、智能手表和智能音箱，当前非手机类消费电子相关订单及收入占已达到一半，具备相当强的消费电子产业链横向维度拓延能力。当然，公司的目光并未局限于消费电子领域，基于自主开发的关键共性技术和零部件，公司已经横向切入至新能源和半导体等快速发展的领域，且正开始逐渐发力，以新能源为例，公司已能为客户提供注液机、激光模切机、电芯配对机、涂胶机和pack 自动化线，未来，新能源领域核心客户资本开支的不断加大，该业务有望成为公司的第二成长极。

    　　与此同时，公司过去几年积极往产业链上游纵向拓展，布局机器视觉软硬件系统，当下已能实现3D 智能相机、超高分辨率相机、光源、镜头、伺服驱动、直线电机、机械手臂和软件系统等的自给，且能实现对外销售，这有利于降低公司的制备成本，加强公司的核心竞争力。

    　　整体而言，当下对公司的定位，不应局限于设备集成商角色，而应当理解为专注于研发和创新的技术驱动型企业。

    　　聚焦A 客户有利有弊，公司存利去弊，逐步走出业务拓展阵痛期。公司与消费电子核心客户的合作始于2010 年，2017-2019 年，公司对A客户及其指定的EMS 厂商形成的销售收入占比超过70%，A 产品以“制造工艺难、精度要求高、设计领先性强”著称，能较好的推动设备供应商技术储备及迭代能力的提升，A 客户的多年合作供应，使得公司在机器视觉、机械传动、自动化等底层技术方面的能力领先于同行业者，为公司后续的横纵向产业链拓延奠定基础，于此同时，A 客户对供应商技术研发、规模量产、质量控制和快速响应等方面的能力的考较，对公司而言是天然的护城河所在。

    　　当然，聚焦消费电子核心客户会限制公司的成长天花板，自2017 年发布iPhone X 以来，直至今年，A 客户多代手机（iPhone Xs/11/12/13）在外观和内部结构等物理特性方面均未发生显著变化，一定程度上限制了设备的迭代需求，与此同时，全球智能手机市场亦步入存量博弈阶段，出货量增速放缓，所幸，在聚焦A 客户弊端逐渐显现之际，公司积极布局新型下游应用领域，如新能源和半导体，当下，公司正从业务拓展的阵痛期走向收获季。

    　　A 客户有望迎来新一轮投资高峰，设备端率先受益。正如上一段提及，2017-2021 年，A 客户智能手机外观、内部结构件方面的设计改进以“小修小补”为主，且期间并未有大单品的推出，公司对A 客户及相关EMS供应商的收入亦止步不前，这一现象有望出现转机，2022 年，A 客户有望推出多款新的产品线，且被市场一致看好，其中部分产品有望成长至大单品，因此，A 客户有望于明年开启新一轮投资高峰期。过去几年，公司始终及时跟进A 客户需求，在其设备供应商中持续保持领先优势，相信不会错过A 客户的新一轮投资高峰期。

    　　新能源电池步入加速成长阶段，设备端明确受益产能扩张趋势。国内新能源车出货量逐渐步入加速成长期，电池厂商相继加大了自己的扩产投入，以宁德时代为例，公司当前正定增募资不超过582 亿元，用于动力电池产能的扩增。据韩国市场研究机构SNE Research预测，2020年全球动力电池在电动车上的装机量达137GWh，2025 年将达到1163GWh, 2030 年则为2963GWh，如考虑动力电池在储能板块的装机量，2023 年全球动力电池将出现供不应求的状态。

    　　公司在新能源领域的布局已逐渐开始转化为订单，目前已有5 款设备获得订单，截止三季度末，公司合同负债相较年初增加1.2 亿元，其中大部分来自于新能源电池领域（消费电子端，公司与A 客户的订单不收取预收款），后续，随着下游客户扩产高峰期来临，设备需求得到充分释放，公司锂电设备业务将迎来高成长阶段。

    　　智能充换电站设备先行者，迎来国内政策东风。公司2018 年进入充换电站领域，为率先提出换电模式的蔚来汽车提供全自动充换电站。

    　　车电分离模式适用于出租车、网约车、专线运输车等耗电高、电池利用频率高的场景，可以有效解决充电时间长、安全性差等新能源车的痛点问题，当下正迎来国内政策东风，2021 年6 月，“换电站”建设首次被写入政府工作报告，9 月，工信部印发《关于启动新能源汽车换电模式应用试点工作的通知》，决定在国内11 个城市启动新能源汽车换电模式应用试点工作，公司作为该领域的先行者，具备多款产品，未来有望率先受益换电站模式的兴起和高速成长。

    　　盈利预测与评级：首次覆盖，给予买入评级。公司过去几年在产业链　　的横纵向拓展，对业绩的成长造成了一定的拖累，所幸，过往的布局有望相继开花结果，明后两年，受益于A 客户、国内动力电池和换电站等领域逐渐步入投资加速期，公司作为国内一线设备供应商，有望迎来高速、高质量的业绩成长，我们预计2021-2023 年的净利润分别为2.03 亿、4.65 亿和6.66 亿元，当前市值对应PE 89.92、39.34 和27.42 倍，首次覆盖，给予买入评级。

    　　风险提示：（1）A 客户新产品推出受阻，设备需求释放延后；（2）国内动力电池产能步入供过于求阶段，投资受阻；（3）换电站模式未被推广，需求受到抑制。