铂力特(688333)：授予预留限制性股票激励 金属增材龙头长期业绩值得期待

　　授予预留80万股限制性股票。公司发布向激励对象授予预留部分限制性股票的公告，确定2021 年11 月16 日为授予日，以20 元/股的授予价格向符合授予条件的54 名激励对象授予80 万股限制性股票。

    　　此次授予预计产生的限制性股票成本为1.63 亿元，对2021-2025 年会计成本影响分别为708 万元、8160 万、4250 万、2267 万和935 万。

    　　叠加2020 年11 月首次授予的320 万股，股权激励预计对公司2021、2022 年产生的成本影响分别为1.75 亿和1.69 亿，2023 年起其影响将逐步减少。

    　　3D 打印龙头收入快速增长。公司为国内金属3D 打印龙头公司，产品应用于以航空航天为主的军用等领域。2021 年前三季度公司实现营业收入2.39 亿元，同比大幅增长80.86%；第三季度实现营业收入9528 万元，同比增长40.94%。公司产能扩张及市场推广力度加大，同时受疫情的影响减少，3D 打印定制化产品和自研设备的营业收入实现快速增长，带来公司2021 年收入的快速增长。

    　　毛利率增长，盈利能力提升。前三季度，公司毛利率为46.56%，同比增长9.7 个百分点；三季度单季度，公司毛利率为40.58%，同比增长0.74 个百分点。2021 年毛利率提升来自于公司毛利率较高的3D打印自研设备收入增长快速，收入占比提高。

    　　持续加大研发投入。2021 年前三季度研发投入为7336.35 万元，同比增长73.24%，占营业收入比例为30.72%，其中第三季度研发投入2346.43 万元。近几年，公司持续加大研发投入，研发人员数量及其薪酬和研发活动直接投入均快速增长，为长期持续增长提供动力。

    　　股权激励费用影响大幅影响公司业绩，排除其影响公司业绩同比增加。2021 年前三季度，公司管理费用1.56 亿元，同比增长66.88%，主要为股权激励费用增加所致。我们估计全年股权激励费用影响公司利润约为1.75 亿。前三季度，公司归母净利润-1.20 亿元，同比亏损增加1.07 亿元，扣除股权激励费用影响，前三季度公司净利润为正增长。

    　　国内金属增材制造领军企业，充分受益行业发展红利。据《Wohlers Associates 2021》统计，全球 3D 打印市场规模达到127.58 亿美元。预计未来十年，全球增材制造产业仍将处于高速增长期，发展潜力巨大。麦肯锡预测，到 2025 年全球增材制造产业可能产生高达 2,000-5,000亿美元经济效益。增材再制造是未来蓝海市场，我国3D 打印行业进入快速发展阶段，预计2023年达到百亿美金规模。2021 年6 月，增材制造行业标准被纳入国家企业标准“领跑者”重点领域。

    　　我们认为，随着国家政策的重视，市场对3D 金属打印的需求将不断提升。公司是3D 打印领域的龙头企业，是国内唯一有完整产业链公司，将充分受益行业高速发展红利。

    　　深耕航空航天赛道，3D 打印成长空间广阔。航空航天行业技术难度高，需要高强度耐高温、耐辐射、耐腐蚀等高性能特性的产品，对制造成本不太敏感，成为3D 打印较高盈利空间的黄金赛道。公司增材制造零件已经批量应用于包括 7 个飞机型号、 7 个航空发动机型号、 5 个导弹型号、 2 个火箭型号等，涉及 C919 等军民用大飞机、先进战机、无人机、高推比航空发动机、新型导弹和卫星等，技术力量国内首屈一指。公司主要客户包括中航工业、航天科工、航天科技、航发集团、中国商飞、中国神华能源、中核集团、中船重工、空客以及各类科研院校等，各军工集团收入占比近7 成。公司扎根航空航天赛道，有望受益于“十四五”期间军队武器装备升级换代爆发性需求。此外，能源动力、轨道交通、电子、汽车、核工业、医疗齿科及模具等民用领域需求持续保持旺盛增长态势，为公司3D 金属打印业务带来广阔的成长空间。

    　　打造增材制造全产业链布局，助力传统制造业转型。公司深耕行业十余载，打造了3D 金属打印上游原材料、中游设备、下游定制化产品和服务全产业链生态布局。增材制造专用粉末原材料方面，2021 年Q3 已完成 4 条增材制造专用高品质金属粉末生产线建设，制备工艺成熟稳定，且已成功开发的高品质钛合金球形粉末及高温合金粉末材料。预计 2021 年底，将新增 6 条粉末生产线，预计产能将达到年产 400t 高品质成品粉末。增材制造设备方面，公司2021 年开展了 2个型号大尺寸成形装备效率提升研制，BLT-S1000 已达到稳定生产状态，四光束激光选区熔化装备 BLT-S800 已完成稳定性优化、批量化生产任务；10 激光协同扫描控制技术实现，提升30% 打印效率。激光选区熔化工艺技术方面，突破 1 米以上航空飞机大尺寸、薄壁、复杂钛合金结构件成形技术，性能优于锻件，提升成形精度控制。金属3D 打印技术服务方面，公司提供全方位、专业性强的全流程服务，具体包括工艺咨询服务、设计优化服务、逆向工程服务、软件定制服务等。

    　　公司产业链不断延伸，实现原材料外购模式向自主生产转化，自研设备业务强劲增长，有望降低生产成本、提升利润空间。

    　　公司在金属增材制造领域技术壁垒高、垄断性强，而且全产业链覆盖，龙头地位凸显。受益于下游需求井喷式扩张，公司新项目“金属增材制造产业创新能力建设项目”带动新产品迅速形成产品，为公司业绩增添新动力，我们坚定看好公司未来发展前景。

    　　盈利预测和评级。公司在加工服务和设备制造方面将形成双轮驱动式增长，整体毛利率也将随之增加。我们预计公司2021-2023 年的净利润为-0.07 亿元、0.90 亿元、2.49 亿元，EPS 为-0.09元、1.13 元、3.11 元，2022 年、2023 年PE 为201 倍、73 倍，维持 “增持”评级。

    　　风险提示：产业化进程缓慢，下游需求不及预期；竞争加剧，技术升级迭代不及时；应收账款坏账风险。