爱旭股份(600732)：技术迭代风口已至 专业电池龙头再领变革

　　从光伏产业链技术进步角度看，未来光伏产业中技术变化最大的环节在光伏电池环节。随着电池技术迭代在即，PERC新产能的扩产将放缓，我们预计，2022年以后，将不会有新PERC 产能投建，在此背景下，此前竞争较为激烈的电池环节将获得较长时间的盈利稳定期。

    　　大尺寸产品降本优势明显，能够给全产业链带来至少0.1 元/W 的成本下降，比较优势明显。我们预计，2022 年，随着大尺寸硅片产能的释放，大尺寸产品的渗透率将迅速提高，大尺寸电池片产能将出现供给偏紧的局面。专业化大尺寸电池企业将获得最大的盈利弹性。

    　　公司作为专业电池片生产厂商，产能中大尺寸电池占比较高，随着2022 年上游压力缓解，下游需求的释放，及新技术迭代的环境。光伏电池行业将迎来近几年难得的高盈利水平时期。公司在保证了硅片供应及高开工率的情况下，电池片业务盈利能力将获得强劲反弹，参考公司在2020 年下半年的电池单瓦盈利水平，我们预计，公司2022 年电池单瓦盈利在5 分/W 以上。

    　　公司在IBC电池技术基础上研发N型ABC电池技术，年底建成300MW的ABC电池量产线和500MW 配套组件产线。2022 年一季度可实现ABC 电池批量供应，2022 年中公司义乌新世代一期和珠海一期共8.5GW投产将采用ABC新技术路线，有望成为N 型电池技术最先量产产能。

    　　由于ABC技术的工艺，与目前的PERC电池工艺完全不同，专利壁垒较高，成功量产后，公司将会拥有技术先发优势，将充分享受技术带来的高毛利。摆脱PERC 时代扩规模降本，同质化竞争惨烈的局面后，公司将获得合理的估值。

    　　盈利预测与投资建议：公司是电池片行业龙头公司，业绩开始反转，且公司ABC技术将有望在明年率先量产，不考虑ABC技术带来的影响，我们给予公司2022年30 倍PE，对应目标价31.80 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；PERC 新建产能超出预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；新技术量产进度不及预期的风险；政策变化的风险。