山东玻纤(605006)：盈利高增 看好行业景气延续和公司成长性

事件:10 月29 日公司发布21 年三季报。21Q1-Q3 营收20.58 亿元,同比+50.6%;归母净利4.50 亿元,同比+387.6%;扣非归母净利4.42 亿元,同比+434.5%。21Q3营收6.11 亿元,同比+30.6%;归母净利1.19 亿元,同比+294.0%;扣非归母净利润1.18 亿元,同比+324.9%。

    收入端:受益玻纤价格同比提升,单三季度收入增速30.6%,为业绩预告中值,继续保持高增态势。 销量:预计21Q3 玻纤销量约10 万吨,同比基本持平,环比或略有所下降,主因公司3 号线6 万吨于2021 年7 月初启动冷修技改,对三季度产销量有约1.5 万吨影响。据公司公告和山东玻纤公众号,目前该产线已成功技改为10 万吨/年,并于10 月22 日点火烤窑,估计年底前能出产品。 吨价:21Q3 公司玻纤直接缠绕纱(2400tex)出厂均价6007 元/吨,同比+51%,环比-1%(同、环比数据取自卓创资讯)。10 月以来,公司上调直接缠绕纱出厂均至6300元/吨,预计21Q4 吨价有望进一步提升。

    利润端,单三季度归母净利润增速294%,略超业绩预告中值287%。玻纤效率提升、综合成本下降进一步驱动利润快速增长,煤价上行或影响热电业务利润。单三季度毛利率36.72%,同比+7.1pct,主要受益于玻纤行业价格同比上涨。期间费用率13.6%,同比-7.4pct,主要由于销售规模扩大,摊薄销售和管理费用率水平,同时运输费用重分类至成本致销售费用率下降,利息费用减少导致财务费用率下降;净利率19.5%,同比+13.1pct,盈利能力大幅提升。 玻纤业务:单吨净利预计环比21Q2 持平。 热电业务:煤价上涨、成本提升,或影响业务利润率。 现金流:单三季度经营性净现金流2.31 亿元,同比转正,收现比和净现比分别为0.6和1.1,同、环比均有一定改善,主要由于玻纤纱市场需求旺盛,销售商品和客户预付款项收到现金增加。 负债率:21Q3 资产负债率54.49%,较20 年末-6.23%,资产结构进一步优化。

    玻纤行业:景气有望延续,产品结构继续优化。我们预计21Q4 到22 年行业新增产能极为有限,粗纱/电子纱分别约26/15 万吨。在“能耗双控”下,行业新增产能难度增加,且落地不确定性提升。在需求端继续向好的判断下,行业景气有望延续。

    公司产能规模、低成本、客户资源等优势凸显综合实力。 1)产能规模国内第四且通过冷修技改持续扩大:据公司公告,后续仍有产线冷修技改 计划,5 号线计划于2023 年冷修技改,1 号线计划于2024 年冷修技改,2 号线计划于2025 年冷修技改。通过冷修技改,预计到2025 年实现国内产能达到62 万吨左右。 2)低成本优势:公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显,单位成本呈下降趋势。沂水厂区数字化生产基地建设的快速进展,使得公司工时效率,能耗强度等关键指标将看齐行业一流水平,叠加产能规模扩大及冷修技改推进,成本下降仍有空间。 3)客户资源优势: OC 为公司第一大客户,OC 亦会给予公司一定的技术(浸润剂)、管理支持。 4)员工持股优势:公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份,管理团队稳定,彰显发展决心与信心。

    投资建议:核心推荐逻辑是玻纤行业beta 叠加公司冷修技改,带来量、价、利齐升,成本不断下降,业绩弹性大,估值更具性价比。由于公司披露三季报数据,我们预测公司2021-2022 年实现归母净利润6.1、6.8 亿元(前值6.3、7.0 亿元),当前股价对应PE 分别为11、10 倍。维持“买入”评级。

    风险提示:宏观需求不及预期;供给增加超预期;新生产线建设延迟风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。