山东玻纤(605006)：行业高景气 利润大幅增长

　　事件：近日公司公布2021 年三季报，公司前三季度实现营业收入约20.6 亿元、同比增长约50.6%，归母净利润约4.5 亿元、同比增长387.6%，扣非归母净利润约4.4 元、同比增长434.5%；2021Q3 单季度实现营收约6.1 亿元、同比增长约30.6%，单季度归母净利润约1.2 亿元、同比增长294.0%，扣非归母净利润约1.2 亿元、同比增长324.9%。

    　　点评：

    　　量价齐升收入、毛利率大幅增长。玻纤行业自2020 年中以来景气度大幅上行，根据卓创资讯，诸多厂家库存维持低位，产品价格涨幅较大，部分合股纱产品涨至约10000 元/吨。高景气下公司收入大增，21Q3 收入同比增长30.6%，由于产能刚性且库存低位，我们预计主要是价格上涨的贡献。Q3 毛利率约36.7%、即便考虑2021 年将运输费用由销售费用计入成本的因素，同比仍高出7.1pct。

    　　财务费用率同比下降，净利率提升显著。上市募资叠加行业高景气，公司财务费用率下降显著，21Q3 财务费用率同比下降2.7pct 至4.6%；收入高增管理费用率同比下降1.2pct 至3.9%。毛利率提升、费用率下降公司21Q3 实现了19.5%的净利率，较20Q3 的6.5%大幅提升13.1pct，是归母净利润大幅增加的主要因素。

    　　公司较龙头巨石提质降本仍有空间，未来有望复制泰玻降本之路，“质”“量”

    　　均迈入快车道。新建产能、冷修技改是大幅降低成本的主要路径，上市后公司融资渠道大幅拓宽，对重资产行业企业极为重要，我们认为公司有望借助资本市场平台新建新产能、改造老产能，未来有望实现总产能规模提升、现代化生产线比例提升，做到“质”“量”双升，公司或重复泰山玻纤降本的路线，迈入发展快车道。

    　　维持“优于大市”评级：我们认为公司激励充分，作为重资产企业上市后融资通道得到拓广，迈入发展快车道。随着新产能投产，公司产能规模将扩张、产品结构望升级、成本望持续下降，盈利能力提升。我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为6.37、6.47、7.67 亿元，对应EPS 分别约1.27、1.29、1.53 元/股，我们给予公司2021 年PE 至14~17 倍，合理价值区间17.78~21.59 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。玻纤产能超预期投放，需求大幅下滑。