中南建设(000961)季报点评：销售平稳增长 拿地谨慎负债收缩

　　事项：

    　　公司公布2021 年三季报，实现营业收入610.8 亿元，同比增长33.2%，归母净利润27.7 亿元，同比下降25%，实现EPS 0.72 元。

    　　平安观点：

    　　毛利率下滑叠加投资收益减少影响利润表现，未结资源仍旧充足：公司前三季度实现营业收入610.8 亿元，同比增长33.2%，归母净利润27.7 亿元，同比下降25%。归母净利润增速低于营收主要因：1）毛利率同比降2.9 个百分点至15.5%；2）投资收益同比减少8.7 亿元。期末合同负债1215.4 亿元，覆盖近一年营收1.3 倍，未结资源仍相对充足。

    　　销售平稳增长，拿地趋于谨慎：公司前三季度实现销售额1536.8 亿元，同比增长7.4%，销售面积1117 万平米，同比增长4.3%。销售均价13759元/平米，较2020 年全年上涨3.6%。其中一二线销售额占比41%、销售面积占比36%。公司前三季度新增项目47 个，规划建面793.4 万平米，同比下降23.2%，总地价319.6 亿元，同比下降35.5%。拿地销售面积比、拿地销售金额比71%、20.8%，较2020 年全年下降19.3 个、13.2 个百分点。平均楼面价4028 元/平米，为同期销售均价的29.3%，较2020 年全年下降8.4 个百分点。期末在建及未开工项目509 个，在建面积3103万平米，未开工面积1476 万平米。

    　　有息负债规模收缩，三条红线黄档达标：公司三季度末有息负债规模637.3亿元，较上半年末进一步减少130.3 亿元。期末净负债率、剔除预收款后的资产负债率77.6%、75.8%，现金短债比1.08 倍，三条红线黄档达标。

    　　前三季度经营性净现金流13.9 亿元，持续为正。

    　　投资建议：考虑市场调整下销售去化承压，下调公司盈利预测，预计2021-2023 年EPS 分别为1.91 元（原为2.09 元）、1.95 元（原为2.28元）、1.96 元（原为2.48 元），当前股价对应PE 分别为2 倍、2 倍、2 倍。

    　　公司未结资源相对充足，负债规模收缩推动财务安全性提升，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）若楼市去化压力超出预期，导致销售以价换量，将带来减值风险；2）若政策呵护力度有限，楼市调整幅度、时间超出预期，将对公司规模发展产生负面影响，带来业绩表现不及预期风险；3）若地市持续遇冷，公司土地获取不足，将对后续货量供应产生负面影响。