宏观策略月报：监管部门强力调控煤炭价格

　　由 于绿色能源革命限制了化石能源的供给，新冠疫情缓和、经济重新开放以及冷冬预期提升了能源需求，而短时间内清洁能源的供给增量有限，故而从8 月下旬以来天然气、原油和煤炭等国际能源价格持续大幅上涨；10 月中上旬中国北方陆续进入取暖季，而煤炭供给在能耗双控要求下大幅压缩，因此煤炭价格大幅上涨，10 月19 日动力煤期货2201 合约最高涨至1980 元/吨，较8 月份低点上涨了164%。飙升的煤炭价格对国内的经济社会秩序造成严重影响，10 月19 日开始监管部门采取了一系列措施严厉调控煤炭市场，煤炭价格则出现断崖式下跌，并且从成本端带动黑色链、有色和能化等商品价格普遍下跌。煤炭价格飙升预示着通胀预期居高不下，因此10 月中上旬股票债券均偏弱调整；而监管部门强力调控煤炭市场缓解通胀压力之后，由于近期国内新冠疫情等原因，经济下行压力较大，同时叠加美联储紧缩预期，因此股票价格反弹无力，而10 年期国债利率重新回到3%下方。

    　　在国际方面，欧美央行持续吹风缩减QE 但强调还不到加息时机，经济数据推动欧美股市上涨，但近期欧洲疫情扩散速度明显上升，说明需要担心全球疫情在年底节日效应和冷冬背景下严重恶化的可能性，这种不确定性给近期的贵金属带来一定程度的避险需求。

    　　综合经济基本面和政策信号分析，我们认为一方面要重视目前通胀压力较高和增长动能偏弱的现实，另一方面也要看到通胀压力缓解和增长动能增强的可能性。10 月份债券基本面依然偏多，但目前国债期限利差和信用利差都已经下降到极低水平，收益率进一步下探的空间非常有限，预计10 年期国债收益率在2.8-3%之间波动；股市遭受能源价格飙升和美联储紧缩预期的双重挤压，但11 月中国股市的政策环境和经济环境可能好转，建议以中等仓位参与并逐步将持仓从中盘科技股转移到大盘蓝筹股；全球经济复苏格局与欧美积极财政政策支撑大宗商品价格，但是供应压力缓解以及美联储紧缩前景削弱大宗商品上涨动能，因此大宗商品整体上也呈现高位震荡态势，建议继续做多与经济重新开放相关的能化和农产品。