奥园美谷(000615)三季报点评:地产剥离聚力医美 财务指标大幅优化

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:刘文正 日期:2021-11-01

  一、事件概述

      10 月30 日,公司发布三季报预告,2021 年1-9 月公司实现营业收入14.42 亿元,同比-1.3%,归母净利2.11 亿元,去年同期为-9,620.68 万元,其中Q3 单季度实现收入2.75亿元,同比-76.32%,归母净利润1.61 亿元,同比增长66.17%。

      二、 分析与判断

      业务结构优化、经营质量提升,资金实力进一步夯实根据公告,公司已收到地产股权转让款交易总款的60%部分已转化为投资收益, 同时修订了经营范围,将更加聚焦于以医疗美容为主的业务布局。Q3在地产业务置出和医美业务增长的背景下,公司收入有所波动,现金流质量显著改善,资产负债率大幅下降至45.47%,同比-27.09pct。业务拆分:2020年H地产/医美/化纤收入分别为6.07/3.03/1.56亿元。1-9月连天美实现净利约7570.12万元,Q1/Q2/Q3单季净利分别约2,952万/2,398万(归母1,319.38万)/2,219.12万(归母1,220.52万),预计相较去年全年盈利能力将再次提升。

      我们认为,随着公司地产业务的剥离,其持续经营能力以及公司价值均会有所提升。

      医美中游新品牌、新模式待出发,上游矩阵丰富、技术领先医美服务端轻重并举:目前公司体内共有机构四家,华东地区包括浙江省龙头连天美医院和杭州维多利亚医疗美容医院(55%股权Q2开始并表);大湾区内有广州奥若拉和广州奥若拉花成两家门诊部(100%权益Q4开始并表),确立了大店品牌化、专业化运营,连锁门诊店以医生IP和光电科技为核心,促动“奥若拉”品牌重塑和高质量复制的策略。

      能量源医美和术后修复产品相互赋能:把握医美需求日常化和家用化机遇,公司已经独家代理顶流能量源医美器械品牌商赛诺秀/科医人/韩国元泰部分产品,随着销量的释放,在医美合规化和品牌化的背景下,其合作有望进一步加深。同时,光电医美术后的修复有望带动公司以“富勒烯”成分和“纳米技术”为主的敷料产品的销量释放。

      三、 投资建议

      因地产剥离事项已在报表中有所显现,预计Q4 公司业绩主要由医美和绿纤构成,因此相较此前盈利预测有所下调。预计公司2021—2023 年的归母净利分别为2.42、3.19 和4.00 亿元,对应EPS 分别为0.31、0.41 和0.51 元,对应2022 年PE 仅为39 倍,远低于医美行业2022 年80X 估值水平(wind 一致预期),维持“推荐”评级。

      风险提示:

      行业竞争加剧,医美政策调整,医美项目落地不及预期。