深度*公司*苏博特(603916)：现金流显著回暖 原料价格上涨使毛利率承压

　　公司发布2021 年三季报，前三季度公司营收32.32 亿，同增31.9%；归母净利3.67 亿，同增21.4%。第三季度公司现金流显著回暖。产品价格下跌叠加原材料价格同比增幅较大导致公司毛利率有所下滑。

    　　支撑评级的要点

    　　Q3 营收增速相对平稳，经营活动现金流量显著回暖：公司发布2021 年三季报，前三季度公司营收32.32 亿，同比增长31.9%；归母净利3.67 亿，同增21.4%。第三季度公司实现营收11.85 亿元，同比增长16.29%；归母净利1.51 亿，同增11.41%。2021 年前三季度公司毛利率为33.9%，相比2020年同期下降10.8pct。2021 第三季度公司经营活动现金流量净额显著恢复。

    　　公司三代减水剂与功能性材料销量同比增速较高，价格下降成本提升导致主营业务毛利率承压：前三季度公司三代减水剂销量为103.6 万吨，同比增长44%，表明公司减水剂业务发展势头良好。功能性材料销量22.38万吨，同比增长79%，第二及第三季度公司功能性材料业务继续保持较高增速。公司前三季度销售毛利率为33.92%，同比减少了10.77 个百分点。主要原因是原材料环氧乙烷、甲醛及工业萘平均采购价格同比上涨10.37%， 42.97%及 4.3%。而高性能减水剂价格仍在持续下降，功能性材料价格2 季度大幅下滑后3 季度与2 季度仍基本持平。

    　　功能性材料占比增长，检测业务发力：2021 年前三季度，公司仍以减水剂为主要业务，其中高性能减水剂占比66%，高效减水剂占比5%；功能性材料也是公司的重点发展领域，营收占比持续增长，前三季度已经达到12%，混凝土抗裂材料、高性能水泥基材料等增速明显，未来有较大发展空间。2019-2021H1，检测中心业绩承诺完成情况较好，承诺利润完成率均超过100%。

    　　估值

    　　考虑成本上行，产品价格下滑，我们小幅下调业绩预期。预计2021-2023年公司收入为47.7、60.9、76.1 亿元；归母净利分别为5.4、7.2、9.1 亿元；EPS 分别为1.29、1.71、2.17 元。维持公司买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　产能投放不及预期，下游需求增速放缓，行业集中度提升放缓，原油价格上涨超预期。