深度*公司*垒知集团(002398):现金流状况有所改善 关注技改产能提质增效

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:余斯杰/陈浩武 日期:2021-10-30

公司发布2021 年三季报,前三季度公司营收35.63 亿元,同增38.7%;归母净利2.32 亿元,同减18%;EPS0.32 元/股。前三季度销售商品提供劳务的现金流28.65 亿元,现金净流量1.22 亿元。

    支撑评级的要点

    Q3 增收不增利,现金流有所改善:Q3 公司营收12.9 亿元,同增21.5%,归母净利0.82 亿元,同减24.6%。销售商品提供劳务的现金流入9.83 亿元,经营活动现金流净额2.59 亿元。公司营收稳步增长,利润承压下滑,亮点在于三季度现金流有所改善。

    毛利率环比小幅下滑,费用率平稳:Q3 毛利率17.6%,净利率6.5%,环比分别下滑0.4%,上升0.7%。公司盈利能力相较二季度总体持平。

    四项费用率合计11.3%,环比上升1.2pct,同比上升0.2pct,公司的费用管控仍然有提升空间。主要原材料价格环比持稳,丙烯酸价格上涨较多,公司利润率水平稳定。开工低迷,水泥产量回落的三季度中,公司仍然保持营收增长,主要是集中度提升带来的市场份额扩大。

    嘉善基地有望提质增效,改善毛利率:9 月份浙江嘉善基地已技改完成,嘉善产能恢复后会将18%的产品由国外代工转为自产,可降低5%的成本,提升1 个点的毛利率。福建古雷项目进展相对较慢,预计要到明年完成;目前整体供应方面存在一定的压力,如果古雷项目顺利完成,可以将古雷作为供应华南的基地,由供应商生产母液输送到广东,20 万吨产能能够支撑广东的产品供应。

    估值

    考虑到目前公司成本压力较大,我们下调公司盈利预测。预计2021-2023 年,公司营收分别为51.3、62.0、74.6 亿元;归母净利润分别为3.4、5.1、5.5 亿元;EPS 为0.47、0.71、0.76 元,考虑公司销量持续中高速增长,行业集中逻辑仍在兑现,维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    化工材料保供稳价不及预期,下半年基建增速不及预期,产能风险。