深度*公司*祁连山(600720)：Q3量增价减 看好Q4业绩回升

　　支撑评级的要点

    　　Q3 营收稳定，利润下滑较多：Q3 营收25.20 亿元，同减3.99%，归母净利3.52 亿元，同减50.72 亿元。三季度销售商品提供劳务的现金流22.49亿元，经营现金净流量5.66 亿元。

    　　成本上涨，涨价艰难，毛利率有所下滑：公司毛利率有所承压，三季度公司综合毛利率25.5%，较去年同期下降了18.6%，环比Q2 下降10.1%，去除运费计入成本的会计准则变更因素，同比仍下降15.3%；Q3 净利率15.5%，同比下降13.4%，环比下降8.4%。煤价连续上涨与水泥价格走低是公司利润率下降的主要原因。我们测算三季度公司产品单吨成本为235 元，环比上升20 元，价格为310 元。

    　　煤价压力有望边际放缓，四季度有望改善：我们认为四季度西北地区水泥景气有望边际恢复，原因有下：1.发改委连续发文干预后，煤价已连续回落，成本压力有望放松；2.限产后水泥价格上升有望提高公司利润率；3.Q3 经济增速回落，基建连续多个季节低迷的政策底部有望改善。

    　　估值

    　　公司业绩表现基本符合预期，考虑四季度水泥和煤炭价格波动，我们小幅调整公司业绩预期。预计2021-2023 年公司收入为89.1、86.9、88.8 亿元；归母净利分别为16.6、16.7、17.4 亿元；EPS 分别为2.14、2.15、2.24元。维持公司买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　基建与专项债推进不及预期、大宗商品保供稳价不及预期