深度*公司*万年青(000789)：毛利小幅下滑 煤炭价格提升压缩盈利空间

　　公司发布2021 年三季报，三季度营收36.8 亿，同增5.1%；归母净利3.0亿，同减12.3%；EPS0.35 元/股。三季度江西省内新开工数据同比持续下滑，煤炭、钢材价格持续上涨，公司毛利下滑。看好江西省高铁经济发展规划带来水泥需求提升。

    　　支撑评级的要点

    　　Q3 营收同增净利同减，毛利率同比下滑：2021Q3 公司营收36.8 亿元，同增5.1%，归母净利3.0 亿元，同减12.3%。公司毛利率承压，2021Q3 公司综合毛利率21.7%，同减2.8pct，三季度 “毛利率-费用率”同减3.0pct。

    　　煤炭价格大幅上涨造成较大成本压力：我们测算公司三季度水泥熟料销量在800 万吨左右，吨单价相比上半年基本持平，吨成本则由于煤炭价格大幅上涨而有明显提升。公司成本压力增加，盈利空间缩小。

    　　Q3 江西省新开工数据同比下滑，钢材价格大幅上涨导致水泥需求受到影响：江西省内7-9 月份新开工面积同比增速分别为-14.6%、-14.6%、-21.2%，降幅较为明显。华东地区钢材价格大幅上涨令下游施工单位成本激增，部分工程项目主动放慢施工，水泥需求受到一定影响。

    　　看好江西省高铁经济发展规划有望带来的水泥需求提升：2019 年江西省政府印发《江西省高铁经济带发展规划（2019-2025 年）》，预计进入四季度施工高峰期后省内新开工数据将有好转，带动水泥需求稳步提升。

    　　估值

    　　考虑10 月份以来煤炭价格大幅波动给成本带来不确定因素，我们小幅调整公司业绩预期。预计2021-2023 年公司收入为144.4、159.8、171.3 亿元；归母净利分别为15.5、17.2、18.4 亿元；EPS 分别为1.95、2.16、2.30 元。

    　　维持公司增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　基建与专项债推进不及预期、大宗商品保供稳价不及预期、区域内协同推进力度弱