移远通信(603236)：业绩好于预期 净利率提升

　　事件

    　　10 月25 日晚，公司发布2021 年第三季度报告，前三季度实现营收74.76 亿元，同比增长77.66%，归母净利润2.37 亿元，同比增长89.53%，扣非净利润2.25 亿元，同比增长127.92%，第三季度实现营收31.61 亿元，同比增长84.73%，归母净利润1.03 亿元，同比增长86.91%，扣非净利润1.04 亿元，同比增长93.67%。

    　　简评

    　　1、营收净利润大幅增长，业绩好于预期，未来可期。

    　　公司2021Q3 实现营收31.61 亿元，同比增长84.73%，环比增长28.51%，归母净利润1.03 亿元，同比增长86.91%，环比增长41.80%，扣非净利润1.04 亿元，同比增长93.67%，环比增长48.02%。公司2021Q3 营收、归母净利润双双创下历史新高，且保持高增速，超出市场预期。在原材料短缺涨价、海运运力紧张、限电限产等诸多外在不利因素影响下，公司高增，反映了物联网通信模组行业的高景气度，以及公司龙头地位稳固，市占率持续提升。随着各项不利因素边际缓解，公司发展有望进一步向好。

    　　2、毛利率环比改善，未来有望进一步修复。

    　　公司2021Q3 毛利率19.05%，同比下降1.23pp，降幅较2021Q2收窄，环比提升2.02pp，预计主要受益于公司向下游客户的价格传导逐步体现，同时公司合肥、常州自有产能逐步达产也对毛利率起到积极作用。公司2021Q3 存货为30.65 亿元，环比增长1.91亿元，环比增幅6.65%，较2021Q2 明显放缓（2021Q2 公司存货环比增长10.92 亿元，环比增幅61.24%），我们认为这反映了芯片供应紧张的情况正逐步缓解，公司毛利率有望进一步修复。

    　　3、费用率延续下降趋势，净利率同比、环比提升。

    　　公司2021Q3 期间费用率15.40%，同比下降1.34pp，连续六个季度同比下降，其中研发费用率同比下降0.93pp，管理费用率同比下降0.31pp，财务费用率同比下降0.07pp，销售费用率同比下降0.03pp。公司2021Q3 期间费用率环比提升0.55pp，主要是财务费用率环比提升0.84pp，销售费用率环比提升0.33pp，研发费用率环比下降0.60pp，管理费用率环比下降0.02pp，研发费用率、管理费用率连续三个季度环比下降。我们认为，随着公司收入体量持续提升，规模效应有望逐步显现，同时公司管理层正在加强管理的精细化程度，费用率有望逐步下降。公司2021Q3 归母净利率为3.27%，同比提升0.04pp，环比提升0.30pp，公司2021Q3扣非净利率为3.30%，同比提升0.15pp，环比提升0.44pp。我们认为，公司净利率进一步提升值得期待。

    　　4、盈利预测与投资建议。公司是全球蜂窝通信模组龙头，市占率稳居全球第一，且份额有望进一步提升。2021Q3，公司在原材料短缺涨价、海运运力紧张、限电限产等诸多外在不利因素之下营收、利润双双创下历史新高，且保持强劲增速，反映出行业景气度高，公司龙头地位稳固，增长势头强劲。公司2021Q3 毛利率、净利率环比提升，费用率延续下降趋势，未来盈利能力有望继续提升。我们上调此前盈利预测，预计公司2021、2022、2023年营收分别为103.93 亿元（上调13%）、140.90 亿元（上调10%）、181.63 亿元（上调6%），归母净利润分别为3.56 亿元（上调2%）、6.30 亿元（上调5%）、9.77 亿元（上调3%），对应PE 分别为72X、41X、26X。考虑到公司作为行业龙头，盈利有提升潜力，维持“买入”评级。

    　　5、风险提示：芯片紧缺及涨价超预期；汇率波动影响财务费用与毛利率；管理改善不及预期；车载及笔电业务拓展不及预期；疫情影响超预期；限电限产影响超预期；海运运力紧张超预期；行业竞争加剧等。