和而泰(002402)：业绩持续高增 毛利率逐步恢复

　　事件概述

    　　公司发布2021 年第三季度报告，报告期内，公司实现营收15.24 亿元，同比增长11.83%，实现归属于上市公司股东的净利润1.62 亿元，同比增长49.01%。年初至报告期末，公司实现营收43.77 亿元，同比增长37.18%，实现归属于上市公司股东的净利润4.38 亿元，同比增长58.32%。

    　　分析判断：

    　　智能控制器业务持续快速增长，毛利率环比增长2021 年全球经济形式受疫情等多种因素的影响变的非常复杂，上游电子元器件、国际运输市场等多方面涨价也对下游相关企业带来了较大压力，导致公司经营一定程度上承压，特别是2021 年一季度公司销售毛利率环比出现一定下滑，但是公司做为智能控制器龙头企业，充分发挥自身综合优势，通过提前备货、提前锁定原材料价格、价格传导、开展远期外汇交易等一系列手段来保证公司生产经营有序进行，目前从产业链情况来看，上游原材料涨价的态势有所缓解，公司三季度在智能控制器业务板块的毛利率也实现了环比增长1.69%，毛利率水平整体在不断恢复。在智能控制器业务板块，2021 年1-9 月公司累计实现营收42.95 亿元，同比增长38.73%，主要原因是公司订单获取能力持续增强，经营规模不断扩大，市场份额不断提高所致，实现归属于上市公司股东的净利润4.11 亿元，同比增长51.61%，三季度销售净利率环比持续提升。本报告期末，公司存货14.25 亿元，环比2021年半年报期末略有增长，主要是在上游涨价和货源紧张的背景下，公司为保证产品交付而采取了提前合理备货。公司是智能控制器龙头，我们认为目前公司已经具备极强的全球竞争力，在下游需求持续爆发、智能控制器产业链向中国大陆转移、公司产能不断释放等多方面共振下，公司业绩有望实现持续快速增长。

    　　IDC 预测数据显示，2021 年中国智能家电设备出货量增长率预计在33%左右，2020-2025 年出货量复合增长率预计在22%左右，巨大的市场和成长空间将有望公司业绩持续增长。汽车电子方面，公司通过与国际知名厂商合作积累了丰富的经验，这将有助于公司对内与国内厂商开展合作，2021 年上半年公司新增了十几亿的订单，合计订单总额接近80 亿，我们认为公司在汽车电子方面仍有望获取更多的订单。

    　　投资建议

    　　我们认为四季度上游芯片紧张状态有望进一步缓解，利好于公司业绩的持续发力，维持前次预测，预计2021-2023 年公司的营收分别为64.39 亿元、84.65 亿元、114.27 亿元，归母净利润分别为5.73 亿元、8.03 亿元、11.00 亿元，对应的EPS 分别为0.63 元、0.88 元、1.20 元， 对应的2021 年10 月25 日22.90 元的收盘价，PE 分别为36.53 倍、26.07 倍、19.03倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　智能控制器业务进展不及预期；毫米波射频业务进展不及预期；全球疫情再次爆发导致宏观经济下行；上游原材料涨价导致公司业绩不及预期。