仙鹤股份(603733):浆价下行+提价 提振4Q业绩弹性

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:姜浩 日期:2021-10-26

  业绩简评

      10 月25 日公司发布三季报,3Q 实现营收14.8 亿元,同比+13.1%,实现归母净利润2.9 亿元,同比+38.8%,前三季度实现营收43.6 亿元,同比+30.7%,归母净利润9 亿元,同比+82.7%,业绩符合预期。

      经营分析

      产能顺利爬坡,特种纸高景气度逻辑验证。3Q 营收同比+13.1%,环比+8.5%。1)价格方面,虽然3Q 浆价走势疲软,但特种纸行业价盘稳定,公司利用自身多元化和高柔性化生产,调整结构优化SKU。2)产能端,河南基地的PM7、PM8 项目于1 月、3 月投产,常山4 万吨产能于9 月投产,产能顺利爬坡对3Q21 贡献增量。

      高景气稳价对冲成本压力,净利率同比+3.7pct。3Q 毛利率19.7%,环比-8.1pct,毛销差同比-0.6pct,环比-8.1pct。主要原因系伴随库存低价浆耗尽,木浆成本有所抬升,3Q21 阔叶浆均价较去年同期+1100 元/吨(税前)。公司积极根据下游景气度灵活排产,预计成本压力转嫁较好。3Q 管理/研发/财务费用率同比-0.3pct/+1pct/-0.3pct 至1.7%/2.8%/0.3%,3Q 净利率20%,同比+3.7pct。预计1H21/3Q21 吨净利1411/1340 元/吨。

      浆价下行成本压力减弱,限电下供需好转提价预期强,看好4Q 盈利走阔。

      当前阔叶浆价较6 月底下滑600 元/吨,预计浆价后续将延续跌势,公司成本压力逐渐减弱。价格端,预计4Q 限电导致行业整体供需偏紧,叠加消费旺季到来,看好特种纸价盘向上趋势,公司10 月上旬已发布产品涨价函,吨盈利有望继续走阔。产能角度,11 月夏王8 万吨产能预计投产,继续助力业绩增长。

      全品类布局突破成长边界,林浆纸一体化提升战略优势。公司通过提供“纸基解决方案”,提升客户粘性和单位客户价值,当前可转债发行已获批,伴随广西100 万吨、湖北160 万吨浆纸产能投放,公司将逐渐转型为林/草、浆、纸一体化企业,竞争力和盈利稳定性都将进一步增强。

      盈利预测和投资建议

      考虑到后续产能投放,我们保持盈利预测不变,预计公司2021-2023 年EPS 为1.7、2.1、2.7 元,当前股价对应21-23 年PE 分别为21、17、13倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      下游需求不及预期的风险;新增产能投放进度不达预期;原料价格大幅波动的风险;4 月21 日5 .5 亿股首发原股东仙鹤控股、王明龙限售股解禁。