招商证券(600999):业绩符合预期 轻重资本业务全面发力

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:赵然/庄严 日期:2021-10-26

  事件

      招商证券发布2021 年三季报。前三季度,公司实现营业收入217.82 亿元,同比+21.67%;实现归母净利润85.01 亿元,同比+16.92%。截至三季度末,公司总资产6138.42 亿元,较年初+22.84%;归母股东权益1096.25 亿元,较年初+3.68%;每股净资产为10.88 元/股。

      简评

      轻重资本业务全面发力,营收创2015 年以来新高。前三季度,公司杠杆倍数由3.91 倍提升至4.66 倍,为重资本业务提供充裕资金支持;与此同时,公司持续巩固轻资本业务优势,ROA由去年同期的1.43%增至1.53%。依托轻重资本业务全面发力,公司营业收入创2015 年以来新高,ROE 8.47%接近去年同期水平。按照利润表口径,公司的经纪/投行/资管/投资/信用业务净收入分别占营业收入的28%/6%/3%/34%/7%,分别较去年同期-1/-2/-1/+6/ -6pct。

      财富管理:经纪业务稳步发展,信用业务有收有放。①经纪业务方面,前三季度股市交易情绪高涨,公司实现经纪业务手续费净收入60.02 亿元,同比+17.46%;截至三季度末,公司代理买卖证券款1032.76 亿元,较年初+20.87%、较上年同期+33.58%。

      ②信用业务方面,前三季度公司实现利息净收入14.79 亿元,同比-32.96%;公司大力发展两融业务,三季度末融出资金余额962.78 亿元,较年初+17.77%、较去年同期+13.94%;适度收缩股票质押业务,三季度末买入返售金融资产余额404.87 亿元,较年初-22.53%、较去年同期+15.46%。

      资产管理:博时基金与招商基金大放异彩。前三季度,公司实现资管业务手续费净收入7.44 亿元,同比-4.12%;实现对联营和合营企业的投资收益12.92 亿元,同比+75.28%,主要由博时基金和招商基金两家参股公司所贡献。①博时基金的三季度末公募管理净值9215.62 亿元,较年初+29.39%、较去年同期+35.45%;其中,非货币型公募管理净值4532.58 亿元,排行行业第8,较年初+15.96%、较去年同期+23.91%。②招商基金的三季度末公募管理净值5982.30 亿元,较年初+18.99%、较去年同期+28.84%;其中,非货币型公募管理净值4505.67 亿元,排行行业第9,较年初+27.91%、较去年同期+38.71%。

      自营投资:投资规模大幅扩张,收益率同比提升。我们令“投资业务净收入=投资收益+公允价值变动收益-对联营和合营企业的投资收益”,那么前三季度,公司实现投资业务净收入73.53 亿元,同比+50.12%。截至三季度末,公司金融投资资产3153.58 亿元,较年初+38.70%、较去年同期+35.67%;衍生金融资产31.24 亿元,较年初+80.95%、较去年同期+36.17%。我们令“投资收益率=投资业务净收入÷(平均金融投资资产+平均衍生金融资产)”,那么前三季度,公司投资收益率2.69%,同比+0.40pct。

      投资银行:再融资主承销金额缩水拖累业绩。前三季度,公司实现投行业务手续费净收入12.60 亿元,同比-10.80%。据Wind 统计,前三季度公司实现IPO 主承销金额137.30 亿元,同比+42.01%;再融资(增发+配股+优先股+可转债+可交债)主承销金额143.08 亿元,同比-49.93%;债券主承销金额3286.23 亿元,同比+29.04%。

      投资建议:维持“买入”评级。居民财富管理需求的日益增长,招商证券有望依托自身在金融产品销售和管理方面的资源禀赋优势,在各类机构竞争中占据一席之地,带动盈利能力持续提升。我们预计公司2021-2022年BVPS 分别为11.00 元和12.06 元,给予2.3 倍2021 年末市净率,对应目标价25.30 元,维持招商证券(600999.SH)“买入”评级。

      风险提示:股市行情及交易情绪走弱;证券业监管政策趋严。