扬农化工(600486):价格大幅提涨 季度盈利持续改善

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马太/王明 日期:2021-10-26

  事件描述

      公司发布2021 年三季报,前三季度实现收入92.4 亿元(同比+16.2%),归属净利润10.2 亿元(同比-0.7%),归属扣非净利润9.9 亿元(同比+3.7%)。其中Q3 单季度实现收入25.6 亿元(同比+25.5%),归属净利润2.2 亿元(同比+14.1%)。

      事件评论

      新项目释放,2021 前三季度收入持续提升。优嘉公司三期项目于2020Q3 建成投产,其中菊酯类农药产能10825 吨/年,叠加沈阳科创新增产能放量,杀虫剂产销量大幅抬升。2021 前三季度公司杀虫剂销量达到1.4 万吨(同比+15.9%),除草剂销量达到4.4 万吨(同比+12.8%),Q3 杀虫剂销量0.3 万吨(同比+10.7%),除草剂销量1.4 万吨(同比+25.8%)。

      价格逐步恢复,汇兑损益影响,三季度表现靓丽。2020 年底随着需求旺季的逐步到来,公司部分产品价格触底回升,2021Q3 草甘膦、麦草畏、氯氰菊酯、联苯菊酯与功夫菊酯市场均价同比变化+140.4%、-5.3%、+1.4%、+24.7%与+4.7%(草甘膦价格抬升主要源于2020 下半年四川洪水、2021 年初甘氨酸制造中心河北爆发疫情、美国飓风等因素影响供给),原材料甲醛、甲苯、异丁醛、三氯化磷、三氟三氯乙烷平均采购价格同比上涨31.0%、25.1%、109.1%、19.9%、33.7%,对成本端造成一定压力,2021Q3 公司毛利率为21.4%,同比下降3.4pct。2021Q3公司财务费用为-0.03 亿元(去年同期为0.9 亿元),主要是汇兑损益变化所致。

      景气上行,叠加新项目放量,未来值得期待。在下游需求支撑,上游原材料价格持续上涨,能耗双控的背景下,2021Q4(截至2021.10.24)草甘膦、麦草畏、氯氰菊酯、联苯菊酯与功夫菊酯市场均价同比变化+200.4%、-0.7%、+5.9%、+37.7%与+72.0%,环比变化+42.4%、+2.7%、+4.4%、+8.6%与+56.3%,景气持续提升。

      公司优嘉三期项目已正式运行,四期项目全力加速推进,同时计划投资一批重大项目,包括8510 吨/年杀虫剂、6000 吨/年除草剂、6000 吨/年杀菌剂和500 吨/年增效剂,发展前景广阔。

      维持“买入”评级。公司为国内仿生农药行业规模最大的企业,内生增长+资产协作+“两化”共振,共同推动公司长期成长。预计公司2021-2023 年归属净利润分别为13.0、17.8 以及19.4 亿元。

      风险提示

      1. 下游需求不及预期;

      2. 新项目进度不及预期。