上机数控(603185):获爱旭50亿大单 合计签单近400亿元;战略布局“硅片+颗粒硅”-浙商机械

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:王华君 日期:2021-10-26

  与爱旭签50 亿元硅片大单、合计签单近400 亿元;客户结构进一步优化1)再获电池片龙头爱旭股份50 亿硅片大单:据公司公告,2021 年11 月至2023 年12 月,爱旭股份向弘元新材(上机硅片子公司)采购硅片7.8 亿片,总金额50.09 亿元(含税)目前公司客户覆盖面进一步扩大,涵盖天合光能、阿特斯、东方日升、正泰新能源、通威股份、龙恒新能源、爱旭股份等优质客户,包括优质组件设备龙头企业、优质电池片龙头企业。

      2)订单保障:公司已合计签硅片订单近394 亿元,2021 年1-6 月公司长单客户收入占比达76%。

      预计2021 年公司单晶硅出货量有望同比增长3 倍以上、2022 年出货量将持续大幅增长。

      3)硅料保障:公司合计签硅料合同超210 亿元,2021-2025 年与新特、大全、保利协鑫、聚光硅业签硅料长单合计超21 万吨(对应可供约70GW)。同时公司与通威、天合合作紧密,参股新疆协鑫5%股权。我们测算公司2021 年所需硅料大部分已长单保障。未来随颗粒硅投产、硅料将获进一步保障。

      4)硅片产能:公司产能将迈向30GW,按当前利润水平测算年化净利润有望达25-30 亿元。

      5)预付账款:三季度末15.3 亿元,较Q2 增长76%。保障上游硅料供应。

      6)合同负债:三季度末11.4 亿元,较Q2 增长240%。预计为下游客户预付款增加所致,预示着下游组件、电池片厂需求高增,公司四季度业绩有望继续高增长。

      10 亿增资颗粒硅+高纯纳米硅项目,强化硅片竞争力、带来新的重大盈利增长点1)10 亿元增资颗粒硅+高纯纳米硅项目:据公告,公司增资10.2 亿元共同投资年产10 万吨颗粒硅+15 万吨高纯纳米硅(以下简称硅粉)项目,增资后江苏中能、上机数控、高佳太阳能分别持有内蒙古鑫元65%、32%、3%股份(注册资本31.9 亿元,项目预计总投资89 亿元)。

      2)投产后上机将获得不低于70%比例的颗粒硅(对应7 万吨),未来可满足25GW 硅片的硅料需求,强化硅料保障能力、硅片核心竞争力。颗粒硅为公司生产单晶硅原材料,纳米硅是生产颗粒硅原材料。市场担心硅粉紧缺,该项目将配套15 万吨硅粉、实现上下游一体化布局。

      3)颗粒硅+纳米硅项目预计2022 年3 季度投产、带来新的重大盈利增长点。我们预计2022年出货有望达3 万吨以上,为公司2022 年业绩带来新的重大盈利增长点。(假设硅料价格10万元/吨、硅粉价格1.5 万元/吨、32%股权比例,有望为上机数控带来近5 亿元投资收益)4)颗粒硅为重大技术创新,成本将大幅降低。未来颗粒硅+CCZ 有望综合降本20-30%。

      投资建议:高成长、低估值、大潜力。未来在210 大硅片、颗粒硅行业战略地位重要公司“硅片+颗粒硅+纳米硅”一体化业务布局,预计2021-2023 年净利润20/40/60 亿元,同比增长278%/100%/50%,PE 为41/20/14 倍。维持“买入”评级。

      风险提示:大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。