欣贺股份(003016)：高基数致增速放缓 持续提升精细化运营能力

　　21Q1-3 营收15.1 亿同增23%，归母净利2.5 亿同增106%21Q1、Q2、Q3 分别实现营收5.44/5.03/4.60 亿元， 同比分别增长32.7%/38.3%/1.6%；归母净利润分别为0.95/0.98/0.53 亿元，同比分别增长139.4%/182.6%/16.9%。

    　　21Q1-3 毛利率73.1%，费控效率显著改善

    　　1）毛利率：21Q1-3 公司毛利率同比增加0.4pct 至73.1%。

    　　2）费用率：销售、财务费用率减少。21Q1-3 销售费用率40.5%（-5.4pct）、管理费用率4.2%（+0.5pct）、财务费用率-1.3%（-0.9pct）、研发费用率3.3%（+0.0pct）。

    　　3）净利率：归母净利率增长，盈利能力强。21Q1-3 归母净利率同比增长6.6pct 至16.3%。

    　　存货周转效率大幅提升，优化存货水平

    　　截至2021 年9 月底公司存货5.84 亿元，同比减少11.11％；2021Q1-3 库存周转期为416 天，同比减少158 天，库存周转效率有所提升。

    　　公司致力于持续的研发设计创新、品牌推广和全方位的细节管理，力争将公司培育打造成为国内一流并具有国际影响力的高端时尚女装集团。

    　　1）品牌方面：公司秉承“高标准”的品牌形象，以“高品质”的客户体验为核心。2）供应链方面：公司以信息系统为依托，将商品企划、设计、采购、生产、销售、物流等部门有效组织为一体，实施协同运作，形成完整的供应链管理体系。3）渠道方面：线下门店提质增效，公司自营渠道网络基本覆盖了全国主要城市。4）数字化方面：公司持续推进数字化应用及信息化改革，提升营运的精细化程度。5）组织与绩效改革方面：公司进一步完善组织架构，逐步搭建了销售中心、商业中心、商品中心、供应链中心、内控中心，提升部门协同与工作效率。

    　　维持盈利预测，维持买入评级。公司旗下七大女装品牌形成了对高端女装市场多维度、深层次的渗透，随着线下门店自营比例提升，门店提质增效，数字化改革不断深入，我们预计公司2021~2023 年归母净利润分别为3.5、4.3、5.4 亿元，对应EPS 分别为0.8、1.0、1.3 元，对应P/E 分别为13、10、8X。

    　　风险提示：国内疫情反复导致门店业绩不及预期；不能准确把握女装流行趋势和市场需求变化；行业竞争加剧等风险。