意华股份(002897)：原材料价格管理成效显现 归母净利润环比提升

　　事件：公司发布2021年第三季度报告，2021年前三季度公司实现营业收入30.7亿元，同比增长23.9%；归母净利润1.1 亿元，同比减少36.2%。其中，2021年第三季度实现营业收入11.5 亿元，同比增长41.9%，环比增长6.9%；归母净利润4079.8 万元，同比增长0.7%，环比增长5.5%。

    　　营业收入大幅攀升，归母净利润环比增长。随着太阳能支架业务下游大客户的有序导入，公司第三季度营收显著增长，实现营收11.5 亿元，同比增长41.9%。

    　　同时，第三季度归母净利润4079.8 万元，环比增长5.5%。此外在存货方面，第三季度公司增加存货2 亿元，前三季度存货合计14.7 亿元，较2020 年同期增加98.1%。三项费用方面，公司费用管控效果良好，前三季度管理费用率为3.6%，较2020 年同期下降0.8pp；销售费用率为2%，同比下降1.5pp；财务费用率为2.0%，同比下降0.5pp。研发费用方面，公司前三季度合计投入研发费用1.6 亿元，同比增长3.9%，研发费用率为5.1%。

    　　原材料价格管理成效显现，毛利率触底回升在即。上半年受上游原材料价格大幅上涨影响，公司太阳能支架业务的主要原材料之一钢材，其价格较去年相比提升超过50%，公司迅速调整策略，通过采取与客户议价和增加存货的方式锁定原材料单价。目前公司前三季度毛利率为18.2%，较去年同期下降了7pp，其中，Q3单季度毛利率为18.1%，较去年同期下降了约5.8pp，环比下降0.7pp。

    　　我们认为随着新成本定价方式的推进，公司毛利率有望实现触底回升。

    　　汽车连接器客户导入顺利，光伏支架自主研发持续拓展国内市场。公司汽车连接器业务主要由子公司苏州远野负责，已通过长研发周期，上半年实现盈亏平衡，APTIV、华为、GKN、比亚迪、吉利等客户逐渐导入，潜在订单量有望高增长。光伏支架方面，公司在2021 年7 月收购天津晟维，并同步进行光伏支架品牌的自主研发，未来有望从OEM 厂的角色转型成为国产ODM品牌商。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司未来三年归母净利润将保持32.6%的复合增长率，2021-2023 年EPS 分别为1.09 元、1.93 元、2.46 元，对应PE 分别为34、19、15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格或大幅波动、下游市场增长不及预期、汇率波动产生汇兑损失等风险。