广东再发再融资置换债：新的一批来临？

　　上周广东发行752 亿再融资债，从用途表述看，应该是用于置换地方政府隐性债务。与此前发行的再融资债券用于偿还到期债券，并列示对应的地方政府债券不同，上周广东发行的752 亿元再融资债明确表示是用于偿还存量债务。这个与此前各地发行用于偿还隐性债务的再融资债表述一致。因而，我们认为上周广东发行的752 亿再融资债用于偿还隐性债务。

    　　广东省本次操作引发再融资债置换隐性债务是否再扩围的猜测？再融资债化解隐性债务对地方财力是重要补充，也在今年显著减轻了部分重债地区债务压力。过去曾经有过两批地方政府债置换隐性债务的时点，分别是19 年和今年，两批置换对象分别是建制县和建制区和县。后一批自去年末推出，额度在6000 多亿，从去年末至10 月15 日已经置换6300 多亿，基本已经用完额度。上周广东再度发行752 亿元，从规模来看，已经超出此前审批的建制区县额度。那么置换隐性债务的地方债是否已经再度扩围？新的置换可能有哪些方向？

    　　广东省此次发行可能与支持全域隐债清零有关，范围应该较之前区县有所扩大。据广东省财政厅披露，2021 年10 月9 日，广东省十三届省政府第164 次常务会议作出部署，正式启动广东省全域无隐性债务试点工作，推动实现地方政府隐性债务的“清零”。广东省目前存量城投债余额为4994亿元，绝大部分集中在市级平台，占比为72%，省级平台、园区类占比分别为13.1%和10.2%，而区县级占比仅为5%。这部分区县城投有息债务合计规模也仅为730 亿元，再加上广东省在2018 年申报时隐债纳入比例偏少，因此上周这批752 亿元的隐性债务置换很有可能已经扩大到了市级甚至省级层面。去年年底以来的再融资置换隐性债务主要针对的是建制县，后续需要重点观察广东的置换模式是否会进一步在全国范围推广，建议关注明年年初各地政府工作报告和财政预算报告的相关表述。

    　　各地置换隐性债务的再融资债扩张空间差异较大，天津、重庆、贵州等重债省份所剩空间有限。地方发行再融资债置换隐性债务的前提是，再融资债的发行不能让地方债总规模突破限额。从全国范围来看，2020 年末债务限额是28.8 万亿元，余额为25.6 万亿元，理论上债务还可以增加3.2 万亿元。但由于各地限额和余额差距不同和发行需求不同，实际利用空间低于此水平。从各地情况来看，北京、上海、广东等强省份发行再融资债置换隐债的空间明显较大，截止2020 年，剩余空间分别为4203 亿元、2831亿元以及2190 亿元。而天津、贵州、湖南等重债省份，剩余的置换额度已经不大。而考虑到今年年初以来各地均不同程度上发行了一些置换隐债的地方债，如果从2020 年末地方债限额和余额之差中扣掉今年发行的地方债，天津、新疆、湖南、重庆、贵州、广西等省份剩余额度则非常有限，均不足300 亿元。其中天津去年末地方债余额仅低于限额473 亿元，而今年年初以来累计发行地方债484 亿元，甚至小幅超出了去年剩余额度。

    　　关注广东对其它具有再融资置换债发债空间省份的示范效应。而继续有效的通过再融资债来缓解重债地区化债压力，需要拓宽债务限额和再融资债置换范围。关注广东省行为对其它具有再融资置换债发债空间省份的示范效应，例如上海、北京、河南、江苏、河北、云南等地的跟进可能。但对与不具有进一步发债空间的重债地区，通过再融资债来缓解化债压力，则需要增加更多的债务限额。同时，考虑到当前平台集中化趋势，再融资债置换范围也需要从建制区县拓宽至地市甚至更大的范围。

    　　风险提示：城投政策超预期；置换政策调整。